机械设备行业：工程机械全线提价在即，龙头成本转移能力或被低估-20210517-东吴证券-13页_790kb

机械设备行业总结

核心内容

2021年初至今，国内工程机械市场经历了两轮提价潮，从代理商逐步蔓延至主机厂，涉及全系列产品。这轮提价主要由成本上升和盈利空间压缩驱动，同时受到下游旺盛需求支撑，行业整体利润率有望维持，价格战风险可控。

主要观点

1. 涨价趋势与原因

• 两轮涨价潮：2021年初，代理商因盈利空间被压缩而率先提价；随后，钢材价格持续上涨，主机厂跟进提价，影响范围从挖掘机、装载机扩展至塔机、混凝土机械、高机等全系列。
• 成本压力显著：2021年初至5月中旬，钢材价格涨幅达44%-52%，对主机厂造成较大成本压力，中小企业率先提价，后被大厂商跟进。
• 需求支撑：2021年2月起，多地重大项目密集开工，带动基建与地产投资恢复至疫情前水平，推动中挖需求增长，成为行业增速最快的机型。

2. 行业价格战风险可控

• 行业集中度提升：2011-2020年国内挖机市场CR3由33%提升至54%，行业格局更加稳定，龙头厂商具备更强议价能力。
• 龙头厂商利润率较高：2020年行业平均净利率为10%，三一重工、中联重科净利率分别为16%和11%，远高于中小企业。
• 价格战谨慎态度：国内厂商经历上一轮价格竞争后，对恶性竞争保持警惕，2020年4月以来行业提价风波不断，竞争仍属良性。

3. 龙头企业成本转移能力被低估

• 成本转移机制：工程机械龙头企业通过集采、规模效应、产业链均摊、数字化降本增效等方式对冲成本上涨。
• 毛利率表现优于预期：以恒立液压为例，2020年钢材价格上涨对毛利率影响预计为-2.02pct，但实际毛利率同比+6.33pct，显示其较强的应对能力。
• 上下游议价能力：三一、中联、徐工等龙头企业的客户与供应商集中度较低，增强其在产业链中的议价能力，有助于成本转移。

关键信息

行业现状

• 2020年工程机械代理商平均净利率仅为0.7%，负利润代理商占比达26.9%。
• 2021年一季度，41.22%的代理商亏损严重，27.48%依赖主机厂补贴维持运营。
• 基建与地产投资恢复至疫情前水平，分别同比增长26.8%和25.6%。

产品提价情况

行业趋势与数据

• 钢材价格涨幅：2021年初至5月中旬，钢材价格累计涨幅达44%-52%，其中螺纹钢、板材指数涨幅超40%。
• 2021年1-4月投资数据：
  • 基建投资累计4.4万亿，同比+16.91%
  • 房地产投资完成额累计4.0万亿，同比+21.6%
• 挖掘机销量占比：
  • 小挖：60.6%
  • 中挖：28.5%
  • 大挖：10.9%
  • 中挖同比增长7.1pct，成为增速最高的机型。

毛利率影响分析

投资建议

• 重点推荐：
  • 三一重工：国内市场份额提升，数字化降本，国际化带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现。
  • 中联重科：起重机与混凝土机械后周期龙头，土方机械与高机成为新增长极。
  • 恒立液压：国内液压件龙头，进口替代增长可期。
• 建议关注：
  • 徐工机械：汽车起重机龙头，优质资产注入有望增厚收入，改制激励提升盈利能力。

风险提示

• 基建与地产投资不及预期
• 行业竞争加剧
• 全球贸易争端

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