20250413-光大期货-宏观周报_库存周期有启动迹象_33页_1mb

光期研究：见微知著

核心内容概览

2025年3月，中国宏观经济数据显示出一定的复苏迹象，尤其体现在社会融资规模、人民币贷款和M1同比增速的改善。同时，部分实体经济指标如水泥磨机开工负荷、生猪屠宰量等也有所回升，表明市场活动在逐步恢复。然而，房地产投资仍处于负增长区间，出口增速放缓，显示外部需求疲软。整体来看，库存周期有启动迹象，但复苏仍较为温和。

主要观点与关键信息

1. 社会融资与贷款数据

• 3月社融同比多增：中国3月份社会融资规模增加58879亿元人民币，同比多增10544亿元，主要受新增人民币贷款和政府专项债券放量发行拉动。
• 人民币贷款增加：3月份人民币贷款增加36400亿元人民币，同比多增5500亿元，其中企业贷款同比多增5000亿元，住户贷款同比多增447亿元。
• 贷款结构：企业短期贷款同比多增4600亿元，票据融资同比多增514亿元，合计增加超过5000亿元，主要用于日常开支和补库存。
• M1回升：M1同比从0.1%回升至1.6%，显示企业活期存款增加，M1作为库存周期的领先指标，预示库存周期可能小幅启动。

2. 价格指数表现

• CPI同比-0.1%：CPI同比降幅收窄，主要受食品价格环比下降和油价下行影响。核心CPI同比上涨0.5%，显示非食品价格有所回升。
• PPI同比-2.5%：PPI继续下行，主要由于国际输入性因素、能源需求季节性下行和部分原材料行业价格走弱。

3. 实体经济高频数据

• 螺纹钢与五大品种表需低迷：螺纹钢表需处于较低水平，五大品种钢材表观消费量回升缓慢。
• 水泥磨机开工负荷回升：全国水泥磨机运转率均值为51.20%，较上周上升3.23个百分点，显示需求恢复速度一般。
• 沥青出货量反弹：沥青出货量有所回升，但库存仍较高。
• 浮法平板玻璃产能利用率较低：显示玻璃行业仍面临产能过剩和需求不足的问题。
• 30城商品房成交面积回升：表明房地产市场略有回暖，但整体仍需观察后续表现。
• 挖掘机销量增长：3月销售各类挖掘机29590台，同比增长18.5%，其中国内销售增长显著。
• 美国粗钢产量回升：显示海外经济活动有所恢复。
• 地铁客运量平稳：一线城市和主要二线城市地铁客运量保持稳定，拥堵延时指数未明显波动。
• 国内航班执行数平稳：显示航空运输活动维持基本稳定。
• 集装箱运价指数回落：可能反映国际贸易环境依然承压。
• 生猪屠宰量回升：显示生猪市场逐步恢复，但价格仍受饲料成本和关税影响。
• 乘用车销量小幅回落：表明汽车市场仍面临一定压力，库存预警指数显示库存压力有所缓解。
• 半钢胎开工率小幅回落：显示轮胎行业需求尚未完全恢复。

下周重点关注事项

总结

3月份中国宏观经济数据呈现温和复苏迹象，社会融资规模和人民币贷款同比多增，M1回升，显示市场流动性有所改善。尽管如此，部分指标如房地产投资和出口仍面临压力。实体经济方面，水泥、沥青等工业品需求有所恢复，但整体复苏仍较缓慢。同时，猪肉价格上涨、乘用车销量回落等现象表明部分行业仍需进一步观察。下周重点关注中国3月进出口数据、GDP、工业增加值、社零等经济数据，以及欧央行利率决议，以进一步判断市场走势。