20170914-天风证券-光线传媒-300251.SZ-内容为王平台优势凸显_生态共荣巨头雏形已现_32页_3mb

光线传媒（300251）总结

核心内容

光线传媒是中国领先的综合娱乐传媒集团，以电影为核心业务，同时布局电视剧、动漫、直播、衍生品等多领域，形成内容生态体系。公司自1998年成立以来，2011年上市，逐步成长为国产电影发行龙头，并通过战略投资构建了强大的泛娱乐生态圈。

主要观点

• 电影业务为核心驱动力：光线传媒在国产电影发行领域占据重要地位，2012年《泰囧》票房突破10亿，确立龙头地位。2016年《美人鱼》创造中国票房纪录，2017年继续保持发行优势，市场份额维持在20%以上。
• 内容为王，生态共荣：随着国产电影市场复苏，光线传媒凭借优质内容和项目运营能力，享受头部内容集中度提升带来的红利。同时，公司通过投资动漫、电视剧、直播等领域，打造多点增长模式。
• 互联网渠道整合：2016年投资猫眼电影，2017年持股增至30.11%，与光线控股共同持股47.12%。猫眼在线票务市场占据77%以上份额，助力光线传媒建立线上线下融合的渠道壁垒。
• 财务表现稳健增长：2017年上半年营收同比增长19%，毛利率43.31%，净利润同比增长24.6%。公司预计2017-19年净利润分别为8.22亿、10.58亿、13.52亿，对应PE分别为36.4x、28.3x、22.1x。
• 投资建议：给予公司6个月目标市值400亿，目标价13.63元，买入评级。

关键信息

电影业务

• 光线传媒2012年《泰囧》票房12.72亿元，奠定行业龙头地位。
• 2016年《美人鱼》票房33.9亿，成为当时中国电影票房纪录。
• 2017年上映影片包括《大闹天竺》《嫌疑人X的献身》《重返狼群》等，总票房13.83亿元。
• 公司电影业务毛利率保持在40%以上，2017年上半年为47.0%，Q2回升至60.9%。

动漫业务

• 2015年成立彩条屋影业，集中动漫资源，投资近20家动漫团队。
• 《大鱼海棠》票房5.65亿，成为国产动画电影票房第二名。
• 《星游记》在爱奇艺独播，成为网络大电影票房冠军。
• 动漫具备IP建设优势，衍生品销售潜力大，如《大护法》《星游记》等已开展衍生品开发。

电视剧业务

• 2017年起由参投升级为“参投+主投主控”，制作或筹划10个电视剧/网剧项目。
• 电视剧业务营收0.41亿元，同比增长100%，成为业绩增长新亮点。

直播业务

• 通过控股齐聚科技，新增视频直播业务，2017年上半年营收2.33亿元，同比增长200.62%。

财务预测

• 2017-19年净利润：8.22亿 / 10.58亿 / 13.52亿
• 同比增长：11% / 29% / 28%
• 目标市值：400亿
• 目标价：13.63元

行业分析

• 电影市场回暖：2017年1-8月国内票房同比增长19.3%，《战狼2》带动市场复苏，票房达56亿元。
• 渠道下沉：三四线城市票房占比提升至40.7%，推动整体市场增长。
• 在线票务平台格局收拢：猫眼、淘票票、微影时代、百度糯米占据77.7%市场份额，形成寡头竞争格局。

风险提示

• 电影市场增速下滑
• 影视项目不达预期
• 行业监管从严

财务数据与估值

公司优势

• 电影发行平台优势显著：拥有全国发行网络，科学排片管理，2012年至今保持19%以上市场份额。
• 深度联盟猫眼：构建线上线下融合的渠道壁垒，提升营销效率与精准度。
• 泛娱乐生态布局：战略投资新丽、橙子映像、欢瑞、喜天、多米等近60家内容公司，覆盖影视、文学、动漫、游戏、音乐、VR/AR等领域，形成综合娱乐内容集团。

结论

光线传媒凭借强大的电影发行能力和互联网渠道整合，正逐步构建中国最具竞争力的综合娱乐传媒集团。未来，随着动漫、电视剧等业务的持续发力，以及内容生态的不断拓展，公司有望实现更高增长，成为对标美国六大的中国娱乐巨头。