20101221-东海证券-_ST二重-601268.SH-政策支持核能行业大发展,公司产能稳步扩大_给予公司股票__首次增持_评级_15页_1mb

二重重装（601268）总结

核能行业大发展带来机遇

根据“十二五”规划，中国核电装机容量目标从2020年的40GWe提升至86GWe，并计划在2030年达到200GWe，2050年达到400GWe，预计未来十年核电装机容量的年复合增长率将接近 24%。核能行业的快速发展为二重重装提供了巨大的发展机遇，公司作为国内大型铸锻件制造的龙头企业，将直接受益于核电设备需求的增加。

公司概况

• 行业地位：二重重装属于重大技术装备制造业中的重型机械行业，是国内大型铸锻件和极限产品制造领域的领先企业。
• 主营业务：公司主要产品分为设备类和其它类，其中设备类占主导地位，包括核电设备、电站设备、冶金设备和石化设备等。
• 产品结构转型：公司正处于“弯道减速”阶段，业绩受到一定影响，但随着核能行业的发展和产能释放，有望重回“直道加速”阶段。

业务分析

1. 电站设备

• 核电设备：公司核电铸锻件业务增长迅速，2009年1-6月承接订单金额达5.221亿元，预计未来十年核电铸锻件市场国产化率将分别达到 60%、80%、95%，公司有望获得 700-800亿元 的潜在订单。
• 风电设备：中国风电装机容量预计以 17% 的年复合增长率增长，公司预计在风电增速箱业务上可获得 33.6亿元 收入，主轴业务则预计保持稳定。
• 火电铸件：火电铸锻件业务受益于全球煤炭消费增长，预计年复合增长率不低于 3%。
• 水电铸件：水电装机容量预计以 3.9% 的年复合增长率增长，公司水电铸锻件业务预计也将保持增长。

2. 石化设备

• 公司石化设备业务从2006年开始拓展，2010年1-6月营收为9,706万元，同比增长 47%。
• 该业务毛利率为 16%，预计未来每年将新增 3亿元 营收，受益于中国石化产业的快速发展。

3. 冶金设备

• 冶金设备曾是公司主要收入来源，但因钢铁行业产能过剩，2010年1-6月营收同比下降 55%。
• 随着钢铁行业结构升级，冶金设备业务在公司营收中的占比将逐年下降。

4. 其它设备

• 包括船用铸锻件、汽车销售、运输业务等，毛利率较低，但预计保持稳定增长。

盈利预测与估值

年份	营业收入（亿元）	每股收益（元）	市盈率（PE）
2009	75.55	0.27	49
2010E	64.04	0.17	78
2011E	82.14	0.30	44
2012E	98.19	0.44	30

• 2010年：预计实现营收 64.0亿元，每股收益 0.17元，市盈率 78倍。
• 2011-2012年：随着产能释放，预计营收将分别增长至 82.14亿元 和 98.19亿元，每股收益分别为 0.30元 和 0.44元，市盈率降至 44倍 和 30倍。
• 投资建议：分析师徐缨给予公司股票“首次增持”评级，目标价为 20.55元，当前股价为 13.34元。

风险提示

• 国家政策的持续性。
• 公司产能扩大是否能够顺利实现。
• 市场竞争加剧可能导致市场份额减少。
• 原材料价格上升对成本的影响。

关键信息总结

• 核电行业在未来十年将保持 24% 的年复合增长率，为二重重装带来巨大发展机遇。
• 公司在核电铸锻件市场具有显著的技术优势，预计市场份额将快速增长。
• 公司正在通过募股和融资扩大产能，有望在未来实现业绩大幅增长。
• 公司目前处于产品结构转型阶段，业绩受一定影响，但未来增长潜力巨大。
• 石化设备业务增长迅速，冶金设备业务将逐步萎缩，其它设备业务稳定增长。

投资评级

• 公司股票评级：增持
• 目标价：20.55元
• 当前股价：13.34元
• 未来增长预期：随着核能行业的发展和产能释放，公司有望实现业绩大幅提升，估值逐步下降。