20210224-万联证券-艾可蓝-300816.SZ-年报点评报告_业绩符合预期_国六尾气处理业务成长广阔_4页_729kb

艾可蓝（300816）2020年报点评总结

核心内容概述

艾可蓝在2020年实现了营业收入6.77亿元，同比增长19.63%，归属于上市公司股东的净利润达到1.25亿元，同比增长21.30%。公司全年业绩基本符合预期，其中第四季度表现尤为突出，营业收入同比增长49.73%，环比增长58.26%，毛利率提升至34.79%，主要得益于国六产品出货量占比的增加。公司持续推进国六尾气处理业务发展，并在进口替代方面具备良好成长空间。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司业绩增长稳健，第四季度业绩显著提升，显示公司业务在年末加速推进。
• 市场拓展：公司全年累计获得50个定点开发项目，处于开发竞标中的项目有16个，客户结构持续优化，重点拓展国六轻柴和国六汽油机市场。
• 技术优势：公司完成国六排放标准全系催化剂配方（DOC、DPF、SCR、ASC、TWC）开发，并成功推出新一代电控喷射系统，具备较强的技术竞争力。
• 未来展望：随着重型柴油车国六标准在2021年7月全面执行，国六尾气处理市场预计达1,000亿元规模，公司有望受益于行业高增长。
• 财务预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为8.26亿元、10.41亿元和13.06亿元，净利润分别为1.58亿元、2.12亿元和2.78亿元，EPS分别为1.97元、2.66元和3.47元，对应PE分别为37.3倍、27.6倍和21.1倍，公司成长性良好。

关键信息

营收与利润增长

• 2020年：营业收入6.77亿元，净利润1.25亿元。
• 2021E：营业收入8.26亿元，净利润1.58亿元，同比增长22.02%和25.69%。
• 2022E：营业收入10.41亿元，净利润2.12亿元，同比增长25.97%和34.77%。
• 2023E：营业收入13.06亿元，净利润2.78亿元，同比增长25.48%和30.78%。

客户与市场拓展

• 公司在2020年实现了国六轻柴、国六汽油机的批量供货。
• 全年累计获得定点开发项目50个，处于开发竞标中的项目16个。
• 重型柴油机实现龙头客户重大突破，国六汽油机业务量倍增。

财务指标

• 流动资产：从1,036百万元增长至1,831百万元，2023年预计达到1,831百万元。
• 货币资金：2020年为178百万元，2023年预计增长至460百万元。
• 应收账款：2020年为233百万元，2023年预计增长至449百万元。
• 存货：2020年为144百万元，2023年预计增长至271百万元。
• 资产负债率：从32.7%下降至28.0%，显示公司财务结构持续优化。
• ROE：从16.3%提升至21.1%，盈利能力增强。

现金流与估值

• 经营活动现金流：2020年为-14百万元，2021年预计为109百万元，显著改善。
• 投资活动现金流：2020年为-208百万元，2021年预计为3百万元，投资活动趋于稳定。
• 筹资活动现金流：2020年为382百万元，2021年预计为-114百万元，显示公司资本运作策略调整。
• 估值比率：2020年P/E为46.82倍，2023年预计降至21.14倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• 理由：公司主业处于国六切换窗口期，将深度受益于国六执行和进口替代，技术优势明显，客户结构优化，市场前景广阔。
• 风险提示：国六标准推广进度不及预期、汽车销量大幅下滑、原材料价格大幅波动。

估值与成长性

• 成长能力：公司营业收入和营业利润保持持续增长，预计2021-2023年年均增长约25%。
• 获利能力：毛利率和净利率稳步提升，ROE和ROIC均呈现增长趋势，显示公司盈利能力增强。
• 估值趋势：PE逐步下降，EV/EBITDA也持续走低，反映市场对公司未来业绩的预期逐步提高。

总结

艾可蓝在2020年实现了业绩稳健增长，国六尾气处理业务成为主要增长引擎。公司技术实力强，市场拓展良好，客户结构持续优化。未来三年，随着国六标准全面执行和进口替代加速，公司有望保持高增长态势，维持“增持”评级。需关注国六推广进度、汽车销量变化及原材料价格波动等风险因素。