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证券研究报告｜美容护理
公司研究
华熙生物（688363）
2023年09月05日

2023H1业绩总结

1. 整体财务表现

   • 营收同比+477%至3076亿元，净利润同比-1027%至425亿元。
   • Q2单季营收同比+535%，净利润同比-1805%，业绩波动显著。

2. 业务板块分析

   • 原料业务
     • 收入同比+2320%至567亿元，毛利率65.65%。
     • 医药级原料（含重组胶原蛋白）及化妆品级原料增长强劲。
     • 未来重点优化全球平台化布局，拓展医疗器械与国际客户。
   • 医疗终端业务
     • 收入同比+6311%至489亿元，毛利率82.30%，医美产品（如皮肤类医疗产品）增速超567%。
     • 骨科注射液“海力达”及PRP、眼科产品“海视健”增长显著，受益于医疗终端需求复苏。
   • 功能性护肤品业务
     • 收入同比-75%至196亿元，毛利率同比降42.5%至74.49%。
     • 四大品牌（润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活）销售收入下滑：Q1-Q2收入分别同比下滑20%、10%、17%、30%。
     • 战略重心转向大单品占比提升、自有渠道优化及用户心智巩固。
   • 功能性食品业务
     • 收入同比小幅下滑，聚焦“水肌泉”、“黑零”头部大单品，加强线下布局。

3. 财务指标变化

   • 毛利率同比-3.63%至73.80%，净利率同比-2.20%至13.71%。
   • 费用率控制良好，销售/管理/研发/财务费用率同比变动-10.7pct/+0.7pct/-0.04pct/+0.34pct。

盈利预测与评级

• 调整后盈利预测（2023-2025年EPS）：2.00元/2.41元/2.87元，PE分别47倍/39倍/33倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价下调但维持对终端复苏预期。
• 风险提示：经济下行、产品拓展不及预期、行业竞争加剧。

注：数据基于万联证券2023年9月报告，核心业务动态结合关键财务数据整理。