20201021-华创证券-星宇转债申购价值分析_内资车灯代表企业_市占率不断提升_11页_1mb

债券日报总结：星宇转债申购价值分析

核心内容概述

星宇股份计划于2020年10月22日公开发行可转换公司债券（星宇转债），发行规模为15亿元，债项评级为AA+。该转债具有较强的债底保护和平价支撑，条款设置较为严格，适合投资者关注。

主要观点

1. 发行规模与条款设置

• 发行规模：15亿元，对原股本摊薄比例约为3.44%，影响较小。
• 债底与平价：根据10月19日中债同等级企业债到期收益率4.40%测算，债底约为87.08元，发行公告挂网日平价为99.24元，提供较强安全垫。
• 下修条款：设置为“20/30，80%”，较严格，有助于降低转债价格波动风险。
• 赎回与回售条款：赎回条款为“15/30，130%”，到期赎回价格为108元；回售条款为“30/30，70%”，条款中规中矩。

2. 公司基本面分析

• 行业地位：星宇股份是内资车灯代表企业，专注于乘用车车灯的研发、设计、制造和销售，产品包括前照灯、后组合灯、雾灯、日间行车灯等。
• 客户资源：公司积累了包括欧美系、日系及内资品牌整车厂在内的丰富客户资源，2020年上半年前五大客户营收占比达69.62%。
• 财务表现：
  • 2020年上半年营业收入28.79亿元，同比增长6.33%。
  • 归母净利润3.91亿元，同比增长15.21%。
  • 综合销售毛利率24.93%，较2019年底上升0.9个百分点。
  • ROE（净资产收益率）持续上升，2019年达到17.16%。
• 盈利能力提升：公司毛利率逐年提升，主要得益于客户结构优化、技术升级（由卤素灯向LED灯转型）和内部精益生产管理。

3. 产能与市场拓展

• 产能情况：截至2019年底，公司前照灯理论设计产能600万只，后组合灯1600万只，雾灯600万只。2020年上半年前照灯产能利用率达95.69%，后组合灯86.42%，雾灯45.10%。
• 产能布局：公司主要生产基地位于常州星宇，近年来在吉林长春和广东佛山建设新基地，有利于缩短运输时间，提升区域竞争力。
• 在建项目：
  • 智能制造产业园一、二、三期预计2021年上半年完工，新增1020万只车灯产能。
  • 塞尔维亚工厂预计2021年上半年投产，新增570万只车灯产能。
• 订单支撑：公司处于批产阶段的定点项目181个，处于在研阶段的315个，未来订单充足。

4. 定价与申购建议

• 中签率预测：预计落在0.00442%至0.00618%之间，一级市场申购风险较低。
• 上市价格预测：根据同类转债表现，预计上市首日价格在114.13元至119.09元之间，转股溢价率在15%至20%之间。
• 申购建议：鉴于债底和平价支撑较强，公司成长性良好，建议参与一级市场申购，上市后可积极关注。

关键信息

• 发行时间：2020年10月22日。
• 初始转股价：158元/股。
• 票面利率：逐年递增，第一年0.20%，第六年2.00%。
• 募集资金用途：主要用于智能制造产业园模具工厂和电子工厂建设，以及补充流动资金。
• 主要客户：一汽大众、上汽大众、一汽丰田、奇瑞汽车、一汽红旗、东风日产等。
• 市占率：2020年前照灯市占率8.58%，后组合灯市占率13.80%，均呈上升趋势。
• 风险提示：正股波动较大、转债估值压缩等。

结论

星宇转债具备较强的债底保护和平价支撑，公司作为内资车灯龙头，盈利能力稳步提升，产能持续扩张，市场占有率逐步提高，且募投项目符合公司战略发展方向，成长性可期。一级市场申购风险较低，建议投资者关注。