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信用债市场周报总结（2015年3月9日）

核心内容

• 市场动态：2015年3月2日至3月8日期间，信用债市场整体呈现回调态势，但城投债与低评级产业债仍有一定需求支撑。
• 资金面情况：资金面仍偏紧，公开市场操作量低于预期，导致利率下调的指示性意义不强。7天逆回购利率下调10bp，但R001、R007、R014等利率下行幅度有限，显示市场流动性压力未明显缓解。
• 信用债估值：各评级中票估值上行，AA+以上品种涨幅较大，超过12bp。高等级信用利差扩大，中低等级利差收缩。活跃券价格整体上行，仅非国企产业债出现回调。
• 财政政策：财政部已批复3万亿存量债务置换，其中1万亿已下达至各省财政厅，预计2015年将发行5000亿一般地方债和1000亿专项地方债，财政扩张对城投债风险控制具有积极作用。
• 发行情况：本期信用债发行量维持低位，短融仍是主要融资工具，中票发行缩量。AA+以上评级债券占比高，显示市场对低评级债券的规避情绪明显。
• 市场展望：城投债估值进一步修复可期，与低评级产业债相比仍具优势，市场回调主要受资金利率下行缓慢影响，不构成趋势性空头市场。

主要观点

• 资金面：尽管7天逆回购利率下调，但市场整体流动性仍偏紧，资金利率下行速度慢，导致信用债估值回调。
• 信用利差：高等级信用利差扩大，中低等级利差收缩，显示市场对高等级债券的需求增加。
• 城投债风险可控：财政置换政策和债务展期措施将延续政府信用背书，低行政级别和盈利能力差的城投债为高风险品种。
• 产业债发行滞后：2015年产业债发行进度滞后于2014年，短融和超短融占比较高，AAA评级债券发行量占比较高。
• 市场趋势：当前回调为短期获利回吐压力所致，不构成趋势性下跌，市场仍具备支撑。

关键信息

货币市场利率

二级市场表现

中短期票据估值：收益率和利差

中短期票据估值：期限结构

• AA+中票短融期限结构：整体上行，显示市场对中短期票据的需求上升。
• AA-中票短融期限结构：同样上行，但幅度较小，显示市场对低等级债券的偏好较弱。

活跃券表现统计

• 银行间市场：

  • 短期融资券：平均涨跌幅为-0.06%，成交量较高。
  • 中期票据：平均涨跌幅为+0.25%，表现优于短期融资券。
  • 企业债：平均涨跌幅为+0.35%，表现最佳。
  • 主体评级：
    • AAA：+0.12%，表现稳健。
    • AA+：+0.06%，表现较好。
    • AA：+0.22%，表现略强。
    • AA-及以下：-0.04%，表现较弱。
  • 品种：
    • 产业国企：+0.12%，表现较好。
    • 产业非国企：-0.06%，表现较差。
    • 产业：+0.04%，表现中性。
    • 城投：+0.23%，表现较好。

• 交易所市场：

  • 公司债：平均涨跌幅为+0.01%，表现中性。
  • 企业债：平均涨跌幅为+0.35%，表现较好。
  • 主体评级：
    • AAA：+0.11%，表现稳健。
    • AA+：+0.06%，表现较好。
    • AA：+0.22%，表现略强。
    • AA-及以下：-0.01%，表现较弱。
  • 品种：
    • 产业国企：+0.08%，表现较好。
    • 产业非国企：+0.05%，表现中性。
    • 产业：+0.05%，表现中性。
  • 行业表现：
    • 航天航空：+0.48%，表现最强。
    • 纺织服装：+0.41%，表现较好。
    • 生物制药：+0.33%，表现较好。
    • 通信设备：+0.27%，表现中性。
    • 贸易：+0.27%，表现中性。
    • 房地产：+0.25%，表现较好。
    • 交通运输：+0.18%，表现中性。
    • 食品饮料：+0.14%，表现中性。
    • 汽车及零部件：+0.14%，表现中性。
    • 化工：+0.10%，表现中性。
    • 金属采矿：+0.00%，表现中性。
    • 消费用燃料：-0.02%，表现较差。
    • 机械：-0.03%，表现较差。
    • 电气设备：-0.25%，表现最差。

高收益个券

| 序号 | 代码 | 简称 | 所有制 | 行业 | 主体评级 | 债项评级 | 评级展望 | 担保 | 连亏 | 剩余期限(年) | 回售期限(年) | 条款 | 折算比例 | 到期收益率(%) | 回售收益率(%) | 最新全价(元) | 当周涨跌幅(净价) | 近一月涨跌幅(净价) | 年初涨跌幅(净价) | 周成交额(万元) | 月成交额(万元) |
|------|------|------|--------|------|-----------|-----------|-----------|------|------|----------------|----------------|------|------------|----------------|----------------|----------------|------------------|-------------------|-------------------|------------------|----------------|----------------|
| 1 | 124092.S | 12鄂华 | 非国企 | 多领域控 | A | AA | 负面 | 第三方 | 否 | 3.78 | 0.78 | 3+3 | 0.45 | 9.33 | 14.01 | 97.0055 | -0.74 | -2.44 | -3.56 | 6,777 | 6,777 |
| 2 | 1080032.I | 10鲁商债 | 国企 | 综合类行业 | AA+ | AAA | 稳定 | 第三方 | 否 | 2.01 | 0.01 | 5+2 | - | 5.92 | 10.92 | 105.7057 | -0.10 | -0.10 | 0.70 | 10,569 | 10,569 |
| 3 | 04146300.6.IB | 14奕淳CP001 | 非国企 | 建筑机械与重型卡 | AA- | A-1 | 稳定 | - | 否 | 0.03 | - | - | - | 10.28 | 0.00 | 108.0810 | -0.02 | -0.02 | 0.10 | 7,570 | 7,570 |
| 4 | 1382157.I | 13庆华集MTN2 | 非国企 | 煤炭与消费用燃料 | AA- | AA- | 负面 | - | 否 | 1.10 | - | - | - | 9.75 | 0.00 | 104.2632 | -2.38 | -2.38 | -2.38 | 6,116 | 6,116 |
| 5 | 112155.SZ | ST正邦 | 非国企 | 农林牧渔 | AA- | AA- | 稳定 | - | 否 | 3.00 | 1.00 | 3+2 | - | 7.08 | 9.67 | 101.9344 | 0.26 | 0.88 | 0.35 | 3,155 | 3,155 |
| 6 | 1380047.I | 13晶科债 | 非国企 | 半导体产品 | AA- | AA | 稳定 | 第三方 | 否 | 3.90 | 0.90 | 3+3 | - | 9.14 | 9.53 | 100.3471 | 1.31 | 1.31 | 1.17 | 4,013 | 4,013 |
| 7 | 10155100.4.IB | 15乡宁焦煤MTN001 | 国企 | 煤炭与消费用燃料 | AA- | AA- | - | - | 否 | 2.92 | - | - | - | 9.50 | 0.00 | 100.6701 | -0.03 | -0.03 | -0.03 | 10,059 | 10,059 |
| 8 | 112122.SZ | 12建峰 | 国企 | 化工 | AA | AA | 负面 | 第三方 | 否 | 4.66 | 2.66 | 5+2 | - | 8.24 | 9.45 | 95.1088 | -0.42 | 0.22 | 0.55 | 6,303 | 6,303 |
| 9 | 122093.S | 11中孚 | 非国企 | 有色金属 | AA | AA | 负面 | - | 否 | 4.48 | 1.48 | 5+3 | - | 7.96 | 9.11 | 101.2100 | -0.21 | 0.78 | 0.73 | 4,436 | 4,436 |

发行量情况

• 产业债：

  • 全部产业债（含私募）发行量：图5显示发行量较低。
  • 短融超短融发行：图7显示短融和超短融发行量占比较高。
  • PPN发行：图9显示PPN发行量较低。
  • 中票（含集合）发行：图8显示中票发行量较低。
  • 公司债（含私募）发行：图10显示公司债发行量较低。
  • AAA发行：图11显示AAA发行量较低。
  • AA发行：图13显示AA发行量较低。
  • AA+发行：图12显示AA+发行量较低。
  • AA-及以下发行：图14显示AA-及以下发行量较低。

• 城投债：

  • 全部城投债（含私募）发行量：图15显示发行量较低。
  • 短融超短融发行：图17显示短融和超短融发行量占比较高。
  • PPN发行：图19显示PPN发行量较低。
  • 中票（含集合）发行：图18显示中票发行量较低。
  • 企业债发行：图20显示企业债发行量较低。
  • AAA发行：图21显示AAA发行量较低。
  • AA发行：图23显示AA发行量较低。
  • AA+发行：图22显示AA+发行量较低。
  • AA-及以下发行：图24显示AA-及以下发行量较低。

评级说明

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
• 中性：行业股票指数基本与沪深300指数持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。

公司评级体系

• 买入：股价超越沪深300指数20%以上。
• 增持：股价超越沪深300指数5%~20%。
• 中性：股价相对沪深300指数波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于沪深300指数5%~20%。
• 卖出：股价弱于沪深300指数20%以上。

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