20180208-华宝证券-FOF微观筛选系列（四）_从行业配置出发_基金择优而选_13页_1mb

公募基金行业配置策略分析总结

核心内容概述

本报告围绕公募基金的行业配置能力展开分析，旨在通过基金经理的行业轮动能力和配置偏好，优选行业配置表现优异的权益主动管理型基金。报告指出，行业配置是主动管理型基金获取超额收益的重要来源，尤其在行业分化显著的市场环境下，行业选择对基金业绩影响尤为突出。

主要观点

• 行业配置的重要性：不同行业受基本面和市场环境影响存在显著差异，行业配置能力是评价基金经理的重要维度。
• 基金经理分类：将基金经理分为两类：行业轮动型（无明显偏好）和偏好型（有特定行业倾向）。
• 行业配置能力评估方法：由于持仓数据披露频率低，采用基于季度前十大重仓股与行业指数涨跌幅结合的直观打分法，以评估行业配置效果。
• 打分机制：行业配置得分的计算结合了行业涨跌幅排名、行业配置比例、观测数量等因素，综合评分用于判断基金经理的行业轮动能力。
• 基金筛选逻辑：通过基金经理的综合得分，筛选出行业配置能力较强的基金品种，形成基金池。
• 行业偏好分析：对于有行业偏好的基金经理，通过其在不同时间段的配置情况，分析其偏好特征及业绩表现。

关键信息

行业配置能力打分算法

• 行业划分：以申万一级28个行业指数为基准（2014年前为23个）。
• 打分标准：行业涨跌幅排名为1得28分，排名最后得1分，依次递减。
• 季度行业配置得分：基于基金前十大重仓股的行业配置比例与行业涨跌幅计算。
• 基金经理评分：综合得分 = 0.7 * 得分均值排名百分位 + 0.3 * 得分标准差排名百分位 + 观测数量评分。
• 观测数量评分：观测数量越多，得分越小，表示行业轮动能力越强。

基金筛选与案例

• 基金池构建：基于基金经理的行业配置能力综合得分，选取得分较高的基金。
• 案例分析：
  • 王延飞管理的东方红中国优势：在2017年以来行业配置得分较高，业绩表现优异，主要受益于食品饮料和家用电器板块的配置。
  • 黄春逢管理的南方成分精选：在2016年后的行业配置得分良好，主要配置食品饮料、医药生物等板块。
  • 李晓星管理的银华中小盘精选：持续超配食品饮料和电气设备板块，反映出较强的行业偏好和轮动能力。

行业配置与基金业绩关系

• 正相关性：大部分年度，基金业绩回报与季度平均行业配置得分呈正相关。
• 极端行情例外：在2015年下半年的熊市中，行业配置得分与业绩回报无明显相关性。
• 统计结果：2014-2017年低仓位变动偏股混合型基金的季度行业配置平均分如下：

行业偏好分析

• 李晓星：长期超配电气设备和食品饮料行业，反映出其明确的行业偏好和较强的行业轮动能力。
• 黄春逢：在管理南方成分精选期间，配置比例较高且稳定，主要集中在食品饮料和医药生物板块。
• 王延飞：在东方红中国优势任职期间，配置效果良好，尤其在2017年表现突出。

研究方法与局限

• 研究样本：选取3331只主动管理型基金作为研究对象。
• 分析方法：结合季度前十大重仓股和行业指数涨跌幅，构建行业配置能力打分体系。
• 局限性：由于持仓数据披露频率低，分析结果可能存在一定误差，需结合其他方法进一步验证。

风险提示

• 市场风险：投资有风险，需谨慎对待。
• 信息准确性：报告信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 建议与推测：报告中的建议、意见和推测仅反映当日判断，不构成投资决策依据。
• 免责声明：报告版权归华宝证券研究创新部所有，未经许可不得擅自使用或传播。

总结

本报告通过分析基金经理的行业配置能力，提出了一种基于前十大重仓股和行业指数涨跌幅的直观评估方法，用于筛选行业配置表现优异的基金。尽管存在一定的数据限制和误差，但该方法在大部分市场环境下仍能有效反映基金经理的行业轮动能力和配置偏好。行业配置得分与基金业绩表现呈正相关，但在极端行情下可能不显著。建议投资者结合多种分析方法，综合判断基金的配置效果和市场适应能力。