20260903-中邮证券-海安集团-001233.SZ-Q2环比高增_巨胎主业盈利韧性凸显_5页_758kb

个股总结：海安集团（首次覆盖）

核心内容概述

本报告为海安集团的首次覆盖分析，重点评估其2026年半年度业绩表现、业务结构、财务状况及未来发展前景。报告由中邮证券研究所发布，分析师刘海荣、刘隆基提供专业见解，认为公司具备较强的盈利能力和成长潜力，给予“买入”投资评级。

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主要观点

1. 业绩表现

• 2026年H1营业收入：11.17亿元，同比增长3.47%。
• 2026年H1归母净利润：1.84亿元，同比下降46.09%。
• 2026年H1扣非归母净利润：1.66亿元，同比下降47.79%。
• 2026年Q2营业收入：6.43亿元，环比Q1增长35.52%。
• 2026年Q2归母净利润：1.31亿元，环比Q1增长145.84%。
• 经营活动现金流净额：1.82亿元，同比增长22.62%，显示公司经营质量良好，回款情况稳定。

2. 业绩变动原因

• 非经营性因素影响：上半年利润下滑主要受汇率波动和矿用轮胎运营管理项目成本上升影响。
  • 汇兑净损失0.41亿元，而去年同期为汇兑净收益0.46亿元。
  • 矿用轮胎运营成本阶段性高企，但该影响正逐步消除，毛利水平趋于正常。

3. 业务结构分析

• 全钢巨胎业务：
  • 营收占比达66.12%，毛利率保持稳定在52.57%。
  • 在天然橡胶价格中枢上移的背景下，盈利能力基本稳定。
• 矿用轮胎运营管理服务：
  • 营收3.43亿元，同比增长26.23%，占营收比重提升至30.75%。
  • 业务增长显著，体现“产品+服务”一体化模式成效，客户绑定增强。

4. 区域表现

• 境内收入：4.25亿元，同比增长15.75%，国内市场拓展提速。
• 境外收入：6.92亿元，占营收比重61.92%，毛利率42.75%，高于境内市场37.48%。
• 全球化布局：公司已在海外设立15家子公司，组建四大区域技术服务团队，外销收入占比超过60%。

5. 行业背景

• 矿业景气度延续：2026年上半年全球矿业维持高位运行，铜、金等矿种资本开支持续扩张，带动矿用轮胎需求。
• 行业趋势：矿卡大型化、电动化、无人化趋势明显，电动化车型对轮胎性能提出更高要求，推动产品向高附加值方向升级。
• 全钢巨胎国产替代：公司具备全系列规格规模化生产能力，正加速实现对国际巨头的进口替代。

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关键财务指标

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	2232	2525	2933	3391
营业利润（百万元）	663	656	808	959
归母净利润（百万元）	560	553	682	809
毛利率	44.2%	41.7%	43.1%	43.7%
净利率	25.1%	21.9%	23.3%	23.9%
ROE	12.0%	11.2%	12.8%	13.9%
ROIC	10.5%	10.7%	12.1%	13.3%
市盈率（P/E）	15.29	15.46	12.55	10.57
市净率（P/B）	1.83	1.74	1.60	1.47
EV/EBITDA	8.81	5.66	4.56	3.84

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风险提示

• 宏观经济波动：可能影响矿山开采活动，进而影响市场需求。
• 汇率波动：可能导致汇兑损失，影响利润。
• 毛利率修复不及预期：矿用轮胎运营管理项目成本高企，可能影响盈利表现。
• 原材料价格上涨：天然橡胶、炭黑、钢帘线等成本上升可能压缩利润空间。
• 市场竞争加剧：业务替代风险增加。
• 海外子公司管理风险：海外业务扩张可能带来管理挑战。

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投资建议

• 投资评级：买入
• 评级依据：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。

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公司概况

• 最新收盘价：46.14元
• 总股本/流通股本：1.86亿股 / 0.38亿股
• 总市值/流通市值：86亿元 / 17亿元
• 52周最高/最低价：86.55元 / 40.22元
• 资产负债率：23.7%
• 第一大股东：福建省信晖投资集团有限公司

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财务预测与现金流

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流净额（百万元）	347	835	940	1119
投资活动现金流净额（百万元）	-172	-181	-420	-719
筹资活动现金流净额（百万元）	2147	-317	-298	-349
现金及现金等价物净增加额（百万元）	2386	328	222	51

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总结

海安集团在2026年半年度报告中表现出较强的业务韧性和增长潜力，尤其是矿用轮胎运营管理服务板块增长显著，显示公司“产品+服务”模式的成效。尽管上半年利润受非经营性因素影响，但Q2环比大幅改善，经营活动现金流强劲。公司具备全系列规格的生产能力，正加速实现全钢巨胎国产替代。未来几年，随着全球矿业景气度延续及矿卡电动化趋势，公司有望持续受益。中邮证券给予“买入”评级，认为其具备显著的相对市场表现潜力。