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建筑材料：光伏玻璃价格及企业成本分化展望

核心内容

本报告主要分析了光伏玻璃行业的价格影响因素、供需格局以及行业龙头企业的成本优势。光伏玻璃作为工业品，具有较高的标准化程度，因此不同企业同类产品的价格差异较小。价格变动主要由阶段性供需关系决定，同时长尾企业成本（包括全成本和现金成本）对价格有重要影响。库存变化可作为判断价格走势的前瞻指标。

主要观点

• 价格决定因素：光伏玻璃价格受阶段性供需关系影响较大，同时受企业成本结构影响，尤其是长尾企业。
• 中长期需求增长：受“双碳”战略推动，中国及全球光伏新增装机容量预计将持续增长，CPIA预测中国和全球光伏新增装机CAGR中位数分别为15.6%和18.7%。
• 双玻渗透率提升：预计2025年双玻组件市场份额将达60%，推动光伏玻璃需求增长。
• 2025年需求预测：2025年光伏玻璃需求预计为30.4亿平米或1,871万吨，其中2.0/2.5mm及3.2mm玻璃需求分别为23.1亿平米和7.4亿平米，20-25年CAGR分别为35.9%和4.6%。宽版玻璃需求增速优于行业整体。
• 短期供需格局：21Q2-Q3为光伏玻璃价格历史偏底部位置，21Q4可能迎来装机小高潮，带动价格小幅上涨。
• 供给增长：2021年8月末国内在产产能为40,210t/d，预计21年9-12月新增产能1.85万t/d，22年新增3.94万t/d，占行业在产产能比例分别为46.1%和98.1%。
• 新增产能不确定性：受政策扰动和能耗双控影响，新增产能落地存在不确定性，部分企业规划产能可能因政策限制或资金问题无法实现。
• 龙头成本优势：信义光能和福莱特在产能规模、单线规模及窑龄方面具有明显优势，成本控制能力优于行业其他企业，预计22FY末其成本优势仍稳固。
• 投资建议：建议重点关注光伏玻璃双龙头信义光能和福莱特，同时关注信义玻璃、旗滨集团、南玻A、亚玛顿、金晶科技、洛阳玻璃等企业。

关键信息

价格走势分析

• 光伏玻璃价格受供需关系影响，库存变化是重要的前瞻指标。
• 21Q2-Q3为价格历史偏底部位置，21Q4可能迎来装机小高潮，带动价格小幅回升。
• 需求长期增长，但短期受原材料价格高企及新增产能压制，价格大幅上行概率较小。

供需分析

• 需求增长：中国及全球光伏新增装机容量预计将持续增长，2025年全球光伏新增装机量预计达300GW，中国预计达90-110GW。
• 双玻组件：双玻组件市场占比快速提升，预计2023年达50%，成为光伏玻璃需求增长的重要驱动力。
• 宽版玻璃：宽版玻璃需求增速高于行业整体，预计2025年需求达1,777万吨，CAGR为121.1%。
• 供给增长：2021年8月末国内在产产能为40,210t/d，预计21年9-12月新增1.85万t/d，22年新增3.94万t/d。
• 冷修压力：预计21-22年约5,000t/d的玻璃窑炉将面临冷修，影响供给节奏。

成本结构分析

• 成本优势：信义光能和福莱特因具备较大的产能规模、较高的单线规模和较新的窑龄，成本控制能力优于行业其他企业。
• 非现金成本占比：约14%，对整体成本影响较小。
• 盈利优势：信义光能和福莱特的毛利率在2021H1分别达51.2%和50.3%，盈利优势明显。

风险提示

• 新增产能投放节奏超预期。
• 需求低于预期。
• 政策风险，如电价补贴调整、能耗双控等。
• 原材料价格大幅波动。
• 成本评价标准的主观性可能导致测算结果与实际情况有偏差。

行业走势与投资建议

• 行业走势：光伏玻璃行业在政策支持下持续增长，但短期价格受供需关系影响，波动性较大。
• 投资建议：建议关注信义光能、福莱特等具备成本优势和扩产能力的龙头企业，同时留意其他具备潜力的二线企业，如旗滨集团、南玻A、亚玛顿、金晶科技、洛阳玻璃等。

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