20230412-东吴证券-科思转债_全球防晒剂领域龙头_11页_570kb

科思转债发行及投资分析总结

核心内容概述

科思转债（123192.SZ）于2023年4月13日开始网上申购，发行规模为7.25亿元，募集资金将用于安庆科思化学有限公司的两个高端个人护理品及合成香料项目，旨在扩大产能并提升市场竞争力。该转债存续期为6年，主体和债项评级均为AA-，初始转股价为53.03元/股，对应正股科思股份（300856.SZ）4月11日收盘价为55.25元，转换平价为104.19元，平价溢价率为-4.02%。债底估值为82.87元，YTM为3.18%，债底保护性一般。

主要观点

转债上市预期

• 预计上市首日价格在123.29~137.36元之间。
• 转股溢价率预计在25%左右。
• 建议积极申购，中签率预计为0.0020%。

公司基本面

• 行业地位：南京科思化学股份有限公司是全球领先的化学防晒剂制造商之一，产品覆盖UVA、UVB所有波段，市场占有率超过20%。
• 产品矩阵：公司主要产品包括防晒剂（如阿伏苯宗、奥克立林等）和合成香料（如铃兰醛、合成茴脑等），拥有较强的国际竞争力。
• 营收与利润：2017年以来，公司营收稳步增长，复合增速为11.28%；归母净利润复合增速为32.75%。2021年营收10.90亿元，归母净利润1.33亿元，但因原材料及海运费价格上涨，净利润有所下降。2022年Q1-3营收同比大幅增长68%，归母净利润同比增加127.42%，盈利能力显著提升。
• 成本与费用：销售净利率和毛利率持续上升，销售、财务及管理费用率下降，显示公司成本控制和运营效率优化。

募投项目与产能扩张

• 本次转债募投项目之一为P-S防晒剂产能扩建，预计投产后P-S产能将达2000吨/年，进一步巩固行业龙头地位。
• 公司布局氨基酸表面活性剂和高分子增稠剂等高增长赛道，推动向高端个人护理品原料平台发展，打造“第二曲线”。

客户资源优势

• 防晒剂产品主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅等国际知名化妆品公司。
• 合成香料产品客户包括奇华顿、芬美意、IFF、德之馨等全球香料香精公司。

关键信息

转债条款与结构

• 下修条款：15/30，85%
• 赎回条款：15/30、130%；未转股余额不足3000万元
• 回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%
• 总股本稀释率：7.47%，对流通盘稀释率为18.82%，对股本摊薄压力较小。

转债估值与溢价

• 纯债价值：82.87元
• YTM：3.18%
• 转换平价：104.19元
• 平价溢价率：-4.02%

投资建议与模型预测

• 基于实证模型预测，科思转债上市首日转股溢价率约为23.59%，对应的上市价格为123.29~137.36元。
• 原股东优先配售比例预计为71.46%，中签率预计为0.0020%。

风险提示

1. 正股波动风险：申购至上市期间正股价格波动可能影响转债上市价格。
2. 机会成本风险：上市时点不确定可能导致投资者错过其他投资机会。
3. 违约风险：公司信用评级为AA-，存在一定违约风险。
4. 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能因市场环境变化而主动压缩，影响投资收益。

相关研究与数据来源

• 《高温超导产业可转债标的知多少？——转债捕手系列（二）》
• 《疫后通胀不升反落，需求恢复任重道远》
• 数据来源：公司公告、Wind、东吴证券研究所

图表与数据说明

• 图1：2017-2022Q1-3营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2017-2022Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2019-2021年营业收入构成
• 图4：2017-2022Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）
• 图5：2017-2022Q1-3销售费用率水平（%）
• 图6：2017-2022Q1-3财务费用率水平（%）
• 图7：2017-2022Q1-3管理费用率水平（%）

注：行业平均线是通过计算申万二级行业指数各项费用与主营收入比值得出，可能受主营收入较大公司影响，弱化较小公司的影响。

申购时间表

• T-2：2023-04-11，刊登募集说明书、发行公告、网上路演公告
• T-1：2023-04-12，网上路演、原股东优先配售股权登记日
• T：2023-04-13，发行首日、刊登《可转债发行提示性公告》、原股东优先配售认购日、网上申购
• T+1：2023-04-14，刊登中签率及优先配售结果公告、摇号抽签
• T+2：2023-04-17，刊登中签结果公告、网上投资者确认认购数量并缴纳认购款
• T+3：2023-04-18，确定最终配售结果和包销金额
• T+4：2023-04-19，刊登发行结果公告

结论

科思转债作为全球防晒剂领域龙头公司的可转债，具备一定的行业地位和增长潜力，但债底保护性一般，需关注市场波动和转股溢价率变化。公司未来在P-S防晒剂和高端个人护理品原料领域的产能扩张，有望进一步提升其市场竞争力和盈利能力。