非银行业Q4投资主线：静等东风起-20230925-太平洋证券-60页_2mb
报告摘要
非银行业Q4投资主线分析总结
核心内容概述
2023年Q4，非银行业板块受到政策催化、行业低估值与高权重等多重因素影响，具备较大的配置价值。券商与保险板块作为非银金融的重要组成部分，其业绩表现和估值水平均受到市场环境与政策调整的显著影响，具有一定的投资机会。
主要观点
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非银行业具备配置价值
- 上半年非银行业整体盈利增速为11.87%，在申万行业排名靠前，但偏股型公募基金仓位偏低，存在明显欠配。
- 非银行业占沪深300成分市值的9.87%，权重高，但估值处于历史低位，具备吸引力。
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证券板块：自营驱动业绩增长，ROE仍有提升空间
- 上半年券商股整体跑赢大盘，营业收入同比增长8.99%，其中投资净收益同比大幅增长150.24%，成为业绩提升的核心驱动力。
- 券商平均ROE低于银行和保险板块，未来资本约束有望放宽，有利于提升头部券商ROE。
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保险板块：负债端回暖，投资端承压
- 保险板块上半年表现优于大盘，人身险与财产险原保费收入分别增长13.8%与9.3%。
- 但投资端受利率下行和股市回调影响，投资收益承压。
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投资建议
- 证券板块：建议配置沪深300高市值、高ROE券商；关注长三角板块弹性较大的券商。
- 保险板块：优先考虑负债端受“后炒停”影响较小的寿险公司及财险龙头公司。
非银行业表现回顾
- 盈利与估值：非银行业整体市净率1.33x，处于近十年10.55%分位。证券、保险、多元金融板块市净率分别为1.38x、1.34x、1.11x，均处于低估区间。
- 历史行情：非银板块在过去20年间共经历8轮较大级别行情，其中3次为历史级行情，主要由政策驱动，如股权分置改革、四万亿刺激计划、注册制改革等。
- 政策催化：7月底以来，证监会等机构密集出台利好政策，包括降低交易印花税、融资保证金比例、优化交易制度等，有助于提振市场情绪。
证券板块详细分析
市场表现
- 2023年以来券商股累计上涨9.95%，跑赢沪深300和上证综指。
- 上半年50只上市券商盈利整体增长超13%，其中中信证券、华泰证券、海通证券等龙头券商表现突出。
自营业务驱动
- 自营业务是券商上半年业绩增长的主要来源，投资净收益同比增长96.99%，贡献营收增量的150.24%。
- 自营固定收益类证券占净资产比重提升，显示券商对稳定收益的重视。
经纪业务承压
- 经纪业务净收入同比下降9.76%，主要受佣金率下降和市场交投活跃度修复影响。
- 佣金率从2009年的14.23‰降至2021年的3.05‰，显著削弱行业盈利能力。
投行业务短期承压
- 2023年上半年IPO募资总额同比下降34.78%，但再融资规模和债券承销规模增长，部分缓解投行收入下滑压力。
资管业务转型
- 资管业务净收入同比增长2.81%，主要得益于管理费率的提升。
- 券商资管产品优化转型，推动资管业务稳定增长。
信用业务波动
- 两融余额小幅下滑，利息净收入同比下降16.31%，但利好政策有望推动其修复。
ROE提升空间
- 头部券商资本杠杆率接近预警线，若资本约束放宽，ROE有望显著提升。
- 以申万宏源、中金公司和广发证券为例，资本杠杆率下调至7%或6%将分别提升ROE至7.75%、10.53%、11.40%。
保险板块详细分析
市场表现
- 2023年以来保险Ⅱ指数上涨8.62%，跑赢沪深300指数。
- 保险板块估值仍处于历史低位，具备估值修复潜力。
负债端回暖
- 人身险与财产险原保费收入分别增长13.8%和9.3%，负债端景气度明显反转。
- 寿险代理人数量持续下滑，但代理人效能显著提升，寿险转型仍在深水区。
投资端承压
- 受市场利率下行与股市短期回调影响，险企投资收益承压。
- 长期来看，投资端仍有优化空间，但短期面临较大挑战。
未来展望与策略建议
政策环境
- 政策面持续利好，有助于提升市场信心，改善非银板块估值与业绩表现。
- 券商与保险板块有望在政策支持下迎来阶段性修复。
投资策略
- 证券板块：关注高市值、高ROE的头部券商及长三角地区弹性较大的中小券商。
- 保险板块：优先配置负债端受“后炒停”影响较小的寿险公司及财险龙头公司。
关键数据与图表
- 非银行业估值：整体市净率1.33x，处于历史低位。
- 券商ROE：2013-2022年平均ROE为8.06%，2018-2022年平均ROE为5.40%，远低于银行和保险。
- 佣金率变化：2009年为14.23‰，2021年降至3.05‰。
- 资本杠杆率：头部券商资本杠杆率低于行业均值，若政策放宽，ROE有望提升。
总结
非银行业板块在政策支持、估值修复与市场信心提振背景下，具备较大的投资机会。证券板块受益于自营收益增长和资本约束放宽，ROE提升空间显著；保险板块则在负债端回暖的同时，需关注投资端压力。建议投资者在Q4关注高市值、高ROE券商及负债端表现良好的保险公司，把握政策驱动下的配置机会。
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