固定收益研究季度投资策略：“双循环”下的股债配置逻辑及近期市场的边际变化-20200908-长城证券-24页_1017kb

四维度投资时钟构建及资产配置原则总结

核心内容

本报告分析了2020年四季度的资产配置逻辑，主要涉及权益类、固收类及大宗商品的表现，并结合市场环境、政策因素与宏观经济数据进行综合评估。

主要观点

1. 权益资产配置逻辑

   • A股指数整体涨幅较高，但创业板指数近一个月出现回调。
   • 市场风险偏好提升，创业板指数跑赢其他指数，但涨幅较大的行业估值较高，存在阶段性回调风险。
   • 换手率整体下降，创业板换手率最高，显示市场情绪趋于谨慎。
   • 防御板块及内需板块涨幅靠前，如食品饮料、医药生物等，而周期板块如银行、采掘等表现较差。
   • 行业估值方面，休闲服务、计算机、有色和通信板块市盈率涨幅最高。

2. 固收类资产配置逻辑

   • 利率中枢上移，债券收益率持续走高，尤其是短久期债券。
   • 10年期国债收益率下降，性价比较高，但整体债市仍面临压力。
   • 四季度货币政策中性偏宽松，但边际收紧，需关注流动性变化。
   • 信用债收益率普遍上升，城投债优于企业债。
   • 转债市场整体表现不佳，但可攻可守，适合布局。

3. 大宗商品价格变化

   • 国际大宗商品价格回暖，但整体仍低迷。
   • 原油价格回升，金银价格轮换，白银性价比优于黄金。

关键信息

权益类资产

• A股指数走势

  • 截至9月2日，A股年初以来收益率由高到低依次为：创业板（54.15%）、中小板指数（39.74%）、深证综合指数（34.73%）、中证500指数（27.52%）。
  • 近一个月涨幅由高到低依次为：中证100指数（4.40%）、上证50（2.96%）、沪深300指数（3.12%）、上证综合指数（2.81%）、深证综合指数（2.80%）、中证500指数（2.06%）、中小板指数（1.96%）、创业板指数（-0.83%）。

• 行业表现

  • 休闲服务、食品饮料、医药生物、电气设备、国防军工等涨幅靠前。
  • 银行、采掘、钢铁、房地产等周期板块表现相对较弱。

固收类资产

• 债券收益率变化

  • 初年以来，1年期国开债和5年期AA城投债收益率上升幅度最大。
  • 10年期国债收益率下降1.37BP，性价比较高。

• 品种利差与信用利差

  • 品种利差多数上涨，尤其是1年期国债与国开债利差上升12.53BP。
  • 信用利差方面，5年期AA-级信用利差上升30.62BP，3年期和7年期信用利差多数下降。

• 转债市场

  • 转债指数跑输上证综合指数，但部分个券表现较好，如医疗医药、食品饮料、计算机和通信行业的转债。
  • 个券涨幅前十包括英科转债、振德转债、横河转债、龙蟠转债、模塑转债、广电转债等。

大宗商品

• 国际大宗商品价格回暖，但整体仍相对低迷。
• 原油价格回升至40美元左右，金银价格轮换，白银性价比优于黄金。

风险提示

• 中美关系恶化
• 通胀超预期
• 经济恢复不及预期
• 地缘政治风险

结论

四季度市场以箱体走势为主，投资者应关注前期调整较大、估值较低的板块。在权益市场中，可关注防御和内需板块，而在固收市场中，应关注10年期国债和信用债中的城投债。转债市场则适合布局可攻可守的品种。整体而言，需密切关注流动性变化及政策动向，以应对市场波动。