> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 出口韧性，央行下调结构性政策利率 ——宏观与大类资产周报（2026.01.12—2026.01.17） 宏观周报 # $\bullet$ 大类资产表现 A股大势研判：上周市场整体震荡调整，主要宽基指数涨跌不一，上证综指、沪深300分别下跌 $0.4\%$ 、 $0.6\%$ ，创业板指上涨 $1.0\%$ 。日均成交金额为3.43万亿元，较前周大幅放量。两融余额为2.72万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降。轻指数，重结构，上证指数连续收阳后，监管层面调控诉求提升。上周沪深北交易所调整投资者融资保证金，比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ 。沪深300ETF周五大单显著流出，市场解读为国家队主动控盘。后续若市场情绪再次修复，不排除监管层面继续主动降温。经济数据方面，出口仍是亮点。货币政策方面，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并进一步增加结构性工具规模。一季度基本面或难有亮点，且政策面在两会前难有超预期增量。海外美联储候选人更迭、降息预期推迟至6月。一季度若市场能有所整固，后续伴随4月特朗普访华、两会后各地“十五五”储备项目落地、6月海外降息，则市场整固后上涨动力有望更强。 A股配置策略：科技板块建议继续关注海外算力、半导体设备、电力设备出海方向，业绩支撑较强，可关注通信ETF、半导体设备ETF、电网设备ETF。主题方面可继续关注催化密集的AI应用板块，调整后仍有机会，建议关注港股MINIMAX、快手、美图公司、阿里巴巴核心标的，关注A股应用端显著受益的传媒ETF、软件ETF、医疗器械ETF、工业软件ETF。 # 宏观经济及政策动态 2025年12月，中国出口金额3577.8亿元，创单月出口历史新高，表现十分亮眼。在上年出口高基数下，同比增长 $6.6\%$ ，好于市场预期的 $3.1\%$ 。2025年全年，出口金额较上年增长 $5.5\%$ ，与2024年 $5.8\%$ 的增速基本持平，维持了平稳增长。2025年12月，新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元。其中，新增企业中长期贷款3300亿元，同比多增2900亿元。 # $\bullet$ 行业中观监测 上周，化工、汽车产业链开工率上升，钢铁产业链开工率下降；新房销售上升，二手房销售下降；水泥发运率持平前周；集装箱吞吐量上升。1月1-11日，全国乘用车市场零售32.8万辆，同比上年1月同期下降 $32\%$ ，较上月同期下降 $42\%$ 。上周，猪肉平均批发价升至18.00元/公斤，同比增速升降 $-20.75\%$ ；蔬菜平均批发价升至5.77元/公斤，同比增速升至 $13.49\%$ ；铁矿石期货、焦煤期货分别下跌 $0.4\%$ 、 $1.4\%$ ，螺纹钢期货上涨 $0.5\%$ ；原油价格上涨 $1.4\%$ ；黄金价格上涨 $2.0\%$ ，白银价格上涨 $12.8\%$ # - 资金面跟踪 上周，公开市场操作上周净投放8128亿元；A股合计减持160.7亿元，前值为减持142.2亿元；全A换手率 $1.88\%$ （前值 $1.59\%$ ）。1月截至目前IPO募集30.4亿元（2025年12月314.1亿元），定增募集1096.4亿元（2025年12月349.0亿元）；股票与混合型基金共发行52.8亿份（12月共发行322.1亿份）。 风险提示：增量政策或低于预期；房地产市场有待进一步提振；中美关税谈判结果落地存在较大不确定性；美联储降息节奏存在不确定性 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟山（分析师） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060002 段雅超（分析师） duanyachao@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060001 窦凯（研究助理） doukai@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280124090001 # 相关报告 《物价温和改善，上证指数突破4100点》2026-01-10 《市场等待政策定调》2025-12-06 《美联储降息预期增加，海外资产价格上涨》2025-11-29 《经济数据波动加大，股票指数高位震荡》2025-11-15 《指数再度突破4000点，中央经济工作会议前有望高位震荡》2025-11-08 《中美元首会晤，关税阶段性下调》2025-11-01 《四中全会胜利召开，中美谈判再次开启》2025-10-25 《核心CPI持续修复，中美贸易关系或有缓和空间》2025-10-18 《国庆假期消费平稳增长，中美贸易谈判变数再起》2025-10-11 # 目录 1、大类资产及行业表现 4 1.1、大类资产：股市震荡调整，债市小幅走强 4 1.2、行业表现：中信一级行业涨跌不一 6 1.3、财经日历 10 2、宏观经济及政策动态 11 2.1、12月出口超预期 12 2.2、企业信贷改善 13 2.3、政策动态 15 3、行业中观监测 16 3.1、生产：化工、汽车产业链开工率上升，钢铁产业链开工率下降 16 3.2、需求：新房销售上升，二手房销售下降 17 3.3、物价：猪肉、蔬菜、贵金属、原油价格上涨 18 4、资金面跟踪 19 4.1、央行流动性：上周货币净投放8128亿元，DR007下行 19 4.2、股票资金：上周主要股东资金合计减持增加，换手率增加 20 # 图表目录 图1：股市震荡调整，债市小幅走强 图2：A股行业指数周度表现 图3：热门指数周度表现 图4：中国经济数据热力图 11 图5：2025年12月，出口金额创历史新高 12 图6：2025年12月，出口同比增速提升主要受对东盟、日本出口拉动 图7：2025年，出口同比增速整体维持平稳 13 图8：2025年，主要国家消费者信心指数维持平稳 13 图9：2025年，出口金额增长 $5.5\%$ 13 图10：2025年，亚洲、非洲、欧盟成为主要出口对冲地区 13 图11：12月信贷余额同比增速停止下滑 14 图12：前7月政府债券净融资同比多增4.9万亿元，增幅达到峰值，此后增幅缩小 15 图13：8月之后，政府债券净融资同比少增 15 图14：高炉开工率下降 16 图15：电炉开工率上升 16 图16：日均铁水产量下降 16 图17：电厂日耗煤量上升 16 图18：化工产业链平均开工率上升 16 图19：汽车轮胎开工率上升 16 图20：30大中城市商品房成交面积上升 17 图21：7城二手房成交面积下降 17 图22：沥青开工率上升 17 图23：水泥发运率持平前周 17 图24：集装箱吞吐量上升 17 图25：1月1-11日，全国乘用车市场零售32.8万辆，同比上年1月同期下降 $32\%$ ，较上月同期下降 $42\%$ .17 图26：猪肉平均批发价升至18.00元/公斤，同比增速升降-20.75% 18 图27：蔬菜平均批发价升至5.77元/公斤，同比增速升至 $13.49\%$ 18 图28：贵金属、原油价格上涨 18 图29：公开市场操作上周净投放8128亿元 19 图30：DR007下行 19 图31：LPR维持不变 19 图32：10年期国债收益率于1月16日录得 $1.84\%$ 19 图33：1月截至目前IPO募集30.4亿元（12月314.1亿元），定增募集1096.4亿元（12月349.0亿元）……20 图34：上周A股主要股东资金合计减持160.7亿元，前值为减持142.2亿元 20 图35：1月截至目前股票与混合型基金共发行52.8亿份（12月共发行322.1亿份） 20 图36：上周全A换手率 $1.88\%$ （前值 $1.59\%$ ） 20 表 1: 未来一个月宏观及行业重要事件 表 2: 上周重要经济事件 # 1、大类资产及行业表现 上周，上证综指、沪深300分别下跌 $0.4\%$ 、 $0.6\%$ ，创业板指上涨 $1.0\%$ 。债市走强，债券市场整体上涨 $0.1\%$ ，国债收益率下降，1年、5年、10年期国债收益率分别下降4.5bp、4.8bp、5.3bp。海外港股恒生指数上涨 $2.3\%$ ，美股三大股指普遍下跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌 $0.3\%$ 、 $0.7\%$ 、 $0.4\%$ 。 # 1.1、大类资产：股市震荡调整，债市小幅走强 图1：股市震荡调整，债市小幅走强 <table><tr><td colspan="3">市场</td><td>最新指数</td><td>周涨跌幅</td><td>年涨跌幅</td></tr><tr><td rowspan="11">股票</td><td rowspan="6">指数</td><td>上证综指</td><td>4101.9</td><td>-0.4%</td><td>3.4%</td></tr><tr><td>沪深300</td><td>4731.9</td><td>-0.6%</td><td>2.2%</td></tr><tr><td>创业板指</td><td>3361.0</td><td>1.0%</td><td>4.9%</td></tr><tr><td>上证50</td><td>3079.8</td><td>-1.7%</td><td>1.6%</td></tr><tr><td>中证500</td><td>8232.7</td><td>2.2%</td><td>10.3%</td></tr><tr><td>科创50</td><td>1514.1</td><td>2.6%</td><td>12.6%</td></tr><tr><td rowspan="5">中信风格</td><td>金融</td><td>9007.9</td><td>-2.7%</td><td>-1.9%</td></tr><tr><td>周期</td><td>6410.9</td><td>0.9%</td><td>5.9%</td></tr><tr><td>消费</td><td>10983.0</td><td>-1.1%</td><td>3.1%</td></tr><tr><td>成长</td><td>9521.4</td><td>1.8%</td><td>8.9%</td></tr><tr><td>稳定</td><td>3018.0</td><td>-0.9%</td><td>1.4%</td></tr><tr><td rowspan="10">到期收益率</td><td rowspan="2">银行间回购</td><td>7日</td><td>1.6</td><td>9.4bp</td><td>-41.4bp</td></tr><tr><td>14日</td><td>1.6</td><td>10.2bp</td><td>-51bp</td></tr><tr><td rowspan="2">交易所</td><td>GC007</td><td>1.6</td><td>6bp</td><td>-30.3bp</td></tr><tr><td>GC014</td><td>1.6</td><td>6.3bp</td><td>-19.8bp</td></tr><tr><td rowspan="3">国债</td><td>1年</td><td>1.23</td><td>-4.5bp</td><td>-11bp</td></tr><tr><td>5年</td><td>1.59</td><td>-4.8bp</td><td>-2.3bp</td></tr><tr><td>10年</td><td>1.83</td><td>-5.3bp</td><td>-1.8bp</td></tr><tr><td rowspan="3">国开债</td><td>1年</td><td>1.54</td><td>0.7bp</td><td>2bp</td></tr><tr><td>5年</td><td>1.75</td><td>-1.7bp</td><td>0.8bp</td></tr><tr><td>10年</td><td>1.96</td><td>-0.6bp</td><td>23.7bp</td></tr><tr><td rowspan="11">债券（中债财富指数）</td><td>债券整体</td><td>债券整体</td><td>135.7</td><td>0.1%</td><td>-0.1%</td></tr><tr><td rowspan="2">国债</td><td>国债整体</td><td>133.0</td><td>0.1%</td><td>-0.1%</td></tr><tr><td>1-3年</td><td>117.3</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td rowspan="4">金融债</td><td>金融债整体</td><td>129.8</td><td>0.1%</td><td>-0.2%</td></tr><tr><td>1-3年</td><td>117.7</td><td>-0.1%</td><td>-0.3%</td></tr><tr><td>7-10年</td><td>140.5</td><td>0.2%</td><td>-0.2%</td></tr><tr><td>10年以上</td><td>149.7</td><td>0.1%</td><td>-0.1%</td></tr><tr><td rowspan="4">企业债</td><td>企业债整体</td><td>88.6</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>1-3年</td><td>66.6</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>7-10年</td><td>114.6</td><td>0.2%</td><td>0.2%</td></tr><tr><td>10年以上</td><td>98.7</td><td>0.3%</td><td>-0.1%</td></tr><tr><td rowspan="7">港股与海外</td><td rowspan="4">股票指数</td><td>恒生指数</td><td>26845.0</td><td>2.3%</td><td>4.7%</td></tr><tr><td>道琼斯</td><td>49359.3</td><td>-0.3%</td><td>2.7%</td></tr><tr><td>纳斯达克</td><td>23515.4</td><td>-0.7%</td><td>1.2%</td></tr><tr><td>标普500</td><td>6940.0</td><td>-0.4%</td><td>1.4%</td></tr><tr><td rowspan="3">美债</td><td>1年</td><td>3.5</td><td>3.4bp</td><td>7.3bp</td></tr><tr><td>5年</td><td>3.8</td><td>6.2bp</td><td>13.8bp</td></tr><tr><td>10年</td><td>4.2</td><td>5.6bp</td><td>10.1bp</td></tr></table> 资料来源：Wind，诚通证券研究所 大类资产表现：上周，上证综指、沪深300分别下跌 $0.4\%$ 、 $0.6\%$ ，创业板指上涨 $1.0\%$ 。上周市场整体震荡调整，主要宽基指数涨跌不一。从资金面来看，截至1月15日，两融余额为2.72万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降。交易量方面，两市日均成交金额为3.43万亿元，较前周大幅放量。成长与周期风格领涨，小盘股表现优于大盘股。热门指数方面，半导体设备指数、拼多多合作商指数、ChatGPT指数、存储器指数、营销传播精选指数分别上涨 $9.3\%$ 、 $8.8\%$ 、 $8.1\%$ 、 7.5%、7.2%，涨幅居前。美国宣布放宽芯片出口到中国的监管规定，但据外媒报道，我国政府仅允许在特殊情况下，如大学科研项目才能采购英伟达H200芯片，对自主可控相关半导体设备存在催化；存储器价格继续上涨，相关标的受益。 债市走强，债券市场整体上涨 $0.1\%$ ，国债收益率下降，1年、5年、10年期国债收益率分别下降4.5bp、4.8bp、5.3bp。海外港股恒生指数上涨 $2.3\%$ ，美股三大股指普遍下跌，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别下跌 $0.3\%$ 、 $0.7\%$ 、 $0.4\%$ 。 A股大势研判：轻指数，重结构。上证指数连续收阳后，监管层面调控诉求提升。上周沪深北交易所调整投资者融资保证金，比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ 。沪深300ETF周五大单显著流出，规模较大的10只宽基指数ETF上周合计净流出1508.5亿元，其中沪深300ETF华泰柏瑞净流出475.2亿元，市场解读为国家队主动控盘。后续若市场情绪再次修复，不排除监管层面继续主动降温。 经济数据方面，出口仍是亮点。上周12月出口数据同比增长 $6.6\%$ ，好于预期的 $2.2\%$ ，显示出口端仍有韧性。12月M1同比、社融同比增速延续回落态势，读数略好于市场预期。货币政策方面，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并进一步增加结构性工具规模。商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于 $30\%$ 。央行表态年内仍有降息降准空间。海外方面，美国12月CPI、核心CPI数据持平前值，美联储1月不降息概率维持 $95\%$ 。美联储独立性再次遭受质疑，上周鲍威尔遭刑事调查，司法部传票或迫使鲍威尔在2026年主席任满后留任理事，以捍卫央行独立性。同时哈赛特因支持调查而被质疑，特朗普表示希望其担任白宫顾问。由于哈赛特此前表示若继任将大幅降息，此举导致市场对年内美联储降息预期有所回落，美元指数回升。贸易摩擦方面，加拿大、欧盟对华关税政策缓和。上周加拿大对华降低电动车出口关税税率从 $100\%$ 调降至 $6.1\%$ ，中欧一直同意向对欧盟出口纯电动汽车的中国出口商提供关于价格承诺的通用指导。美国方面特朗普称将对伊朗商业伙伴加征 $25\%$ 关税，或对不支持美获得格陵兰岛计划的国家加征关税。 一季度虽然国内数据有望取得开门红，但一二季度GDP增速一致预期分别为 $4.75\%$ 与 $4.72\%$ ，维持回落态势，难有亮点。且政策面在两会前大概率维持中央经济工作会议定调，难有超预期增量。海外美联储候选人更迭、降息预期推迟至6月。一季度若市场能有所整固，后续伴随4月特朗普访华、两会后各地“十五五”储备项目落地、6月海外降息，则市场整固后上涨动力有望更强。 A股配置策略：科技板块建议继续关注海外算力、半导体设备、电力设备出海方向，业绩支撑较强，可关注通信ETF、半导体设备ETF、电网设备ETF。主题方面可继续关注催化密集的AI应用板块，调整后仍有机会，建议关注港股MINIMAX、快手、美图公司、阿里巴巴核心标的，关注A股应用端显著受益的传媒ETF、软件ETF、医疗器械ETF、工业软件ETF。 科技方面，上周市场调整，资金从AI应用重新切换回算力等业绩支撑板块。我们在周报中多次强调，光模块、PCB为主的海外算力板块依然是年内业绩增速与业绩确定性最强的板块，建议继续关注光模块、PCB及产业链上游设备与材料环节，关注通信ETF。上周部分封测公司宣布涨价 $30\%$ ，台积电2025Q4业绩说明会显示2026年资本支出预计同比2025年增长 $27\% -37\%$ ，并且CoWoS产能满载，整体半导体上游设备与材料端景气度持续验证，业绩支撑预期增强，建议继续关注半导体设备ETF。佰维存储四季报业绩超预期向好，存储板块继续维持高景气。 AI应用受市场情绪拖累及阿里千问大会落地阶段性有所调整，但AI应用端或迎来奇点时刻，后续有望接力商业航天成为主线。根据UniqueResearch于2025年10月发布的数据统计，在全球按年度经常性收入（ARR）排名的100大AI产品中，有23个来自中国公司，23家的ARR收入加总超过11亿美金。截至2025年8月，全球AI公司网页与移动端月活前100名合计已达47.8亿，其中中国贡献 $46\%$ ，约22亿MAU。榜单前十里，百度、字节、DeepSeek、美图、作业帮、阿里六家中国公司排名靠前。14日阿里大会显示，千问出现重大更新，生活板块接入淘宝、闪购、支付宝、飞猪、高德等阿里生态平台，覆盖高频场景；办事板块聚焦复杂任务处理。官方确认千问上线不到2月，月活突破1亿，成为国内增长最快的AI应用之一。13日，快手公布可灵最新收入数据显示，其自主研发的视频生成大模型可灵AI在2025年12月月收入突破2000万美元，对应的年化收入运行率达到2.4亿美元。AI+医疗方面，五部门发布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，明确到2030年基层诊疗智能辅助应用基本实现全覆盖，推动实现二级以上医院普遍开展医学影像智能辅助诊断、临床诊疗智能辅助决策等人工智能技术应用。AI+影视方面，Gemini2.5FlashImage每张图平均使用约1290个Token，折算每张图生成成本约0.28元人民币，AI影视制作成本大幅降低。AI应用相关多个板块收入数据、用户月活数据向好，政策面持续落地，有望维持高景气。 电力设备出海方面，上周特朗普喊话微软等科技公司为数据中心建设带来电力成本上升问题负责，北美再次出现变压器爆炸导致停电的事故，电力设备出海景气度持续，业绩有望持续跟上。“十五五”国网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长 $40\%$ ，特高压板块有所提振。建议关注电网设备ETF、电网ETF。 基本金属方面，短期期货涨幅较大，阶段性或因基本面尚未修复、美联储降息预期回落阶段有所整固。目前预期美联储下一次降息需要等到6月，而目前美国基本面数据仍在偏弱震荡保持韧性阶段。叠加上周英伟达数据中心对铜需求测算修正，基本金属期货或逐步回归基本面。有色股票标的业绩确定性较强，股价表现有望保持韧性。其他板块方面，基础化工方面PX、有机硅等维持涨价。有色ETF、化工龙头ETF仍持续看好。 # 1.2、行业表现：中信一级行业涨跌不一 上周中信一级行业指数涨跌不一，30个行业中，计算机、电子、传媒、有色金属、机械分别上涨 $4.3\%$ 、 $3.6\%$ 、 $3.3\%$ 、 $3.0\%$ 、 $1.4\%$ ，领涨市场；国防军工、农林牧渔、煤炭分别 $5.7\%$ 、 $3.5\%$ 、 $3.3\%$ ，领跌市场。 图2：A股行业指数周度表现 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图3： 热门指数周度表现 资料来源：Wind，诚通证券研究所 医药：AI+脑机+创新药，医药多重热点催化 上周市场波动较大，医药生物指数最大上涨接近 $4\%$ ，但全周累计下跌 $0.68\%$ 排32个行业指数第19位。细分行业跌多涨少，其中CXO为代表的医疗服务连续两周涨幅居前，上周上涨 $3.29\%$ （首周涨幅为 $12.34\%$ ），开年以来涨幅达到 $16\%$ 左右；化学制剂跌幅最大，周跌幅 $2.82\%$ 。 2026年伊始，医药生物脑机接口、AI+医疗和JPM健康医疗大会，热点纷呈。 脑机接口迎来技术突破，正逐步从实验室走向产业化、商业化临界点。1月9日，马斯克宣布Neuralink将于2026年开始大规模量产脑机接口设备，宣布商业化临界点到来。脑机接口尤其是在卒中、瘫痪、失能和渐冻症等医疗康复领域，侵入式和非侵入式不同模式脑机接口发展，实现人机交互，重塑受损肌体功能。 AI+医疗接力成为近期热点。OpenAI、谷歌、Anthropic三家美国科技巨头在短短数日内便相继发布专业化医疗AI功能。英伟达宣布与礼来合作成立一家开创性的AI联合创新实验室，致力于运用AI技术解决制药行业长期面临的诸多挑战。AI+医疗已经率先在AI影像诊断落地，未来将进一步在AI+制药、AI+精准诊断、AI+家用、AI+智慧医疗等多方面跨领域融合。 第44届JPM医疗健康大会在1月12-15日在美国旧金山举行，包括我国多家CXO企业（药明康德、药明生物、药明合联、泰格医药）和20多家中国创新药企（百济神州、亚盛医药、恒瑞医药、百利天恒等）参加大会。其中药明系3家CXO 公司和百济神州、再鼎医药、亚盛医药、传奇生物4家创新药企将于主会场就项目规划情况和研发管线进展做主旨报告，其他17家中国创新药企参会亚太专场。JPM医疗健康大会始于1982年的行业顶级峰会，行业知名度较高，预计将有众多创新药企公布最新研发进展及产生多项BD交易，进一步催化创新药市场表现。 我们认为当下热点纷呈，医药生物领域新技术、新方法群出，满足众多未被满足的医疗需求（如脑机接口、创新药等）和多领域的融合发展（AI+医疗：AI制药、AI智慧医疗等），是未来医药领域重点发展方向，盯住公司是关键，关注各领域有实际布局、重大突破或项目落地的实干型公司。 机械：中国工程机械工业协会公布2025年12月工程机械行业主要产品销售快报。其中，2025年12月单月，挖机、装载机、起重机、压路机、平地机销量同比实现正增长，增速分别达到 $19.2\% / 30.0\% / 38.4\% / 25.6\% / 14\%$ ；塔机、摊铺机、高空作业平台销量实现负增长，增速分别达 $-30.8\% / -11.6\% / -8.4\%$ ；叉车销量同比持平。从2025年全年来看，工程机械主要品类内销销量实现“9增2降”，多数产品均实现快速反转，仅高空作业平台和塔机下滑。出口看主要产品销量实现“10增1降”，起重机增长最为突出，高空作业降幅有望收窄。展望2026年，有望是工程机械实现内外销、全品类高景气的首年。 硅谷著名投资人JasonCalacanis接受采访时表示他亲眼见过特斯拉OptimusV3机器人，并称“没有人会记得Tesla曾经造过汽车。OptimusV3将成为人类历史上最具变革性的技术产品。”JasonCalacanis是硅谷最早一批天使投资人之一，是Tesla、Uber、Robinhood、Coinbase等公司早期投资者，洞悉科技浪潮、资本逻辑与权力结构的底层规律。我们预计OptimusV3将于2026Q1公开亮相并逐渐开启量产，并是具备较强能力的变革性产品，人形机器人板块行情或仍有较强持续性。 消费：聚焦食品饮料行业，2026年，国内至少有23家食品饮料相关企业排队上市，覆盖量贩零食、休闲食品、婴童辅食、调味品、乳制品等赛道。其中，呜呜很忙、英氏控股、东鹏饮料3家已通过港交所聆讯，进入上市的最后冲刺阶段；17家已递交招股书，如三只松鼠、溜溜梅等，正式进入审核环节；也有如五芳斋、太和坊处在前期筹备阶段。总的来看，食品类是此次拟上市企业数量最多的品类，其中又以休闲零食为代表，其上市逻辑分别聚焦规模扩张与转型升级。调味品企业IPO数量仅次于休闲食品，共5家排队。 从目标交易所分布来看，港交所已成为绝对主阵地，23家企业中16家将上市地锁定于此，占比高达约 $70\%$ ，其中还包括东鹏饮料、万辰集团、三只松鼠等6家布局“A+H股”的企业；仅5家选择北交所、2家瞄准上交所。港交所的压倒性优势，直接关联其近年的政策红利。 除了上市地的集中，这轮上市潮的另一鲜明特点是品类覆盖的全面性：从饮料、量贩零食、休闲食品、果类零食，到乳制品，再到婴童辅食、特医食品、调味品、营养保健品，甚至延伸至IP趣玩食品、鱼子酱这类小众赛道，几乎覆盖了食品饮料消费的全场景，体现出了大众消费赛道的成熟度。 据港交所官网1月13日披露，河南金星啤酒股份有限公司向港交所提交上市申请。金星啤酒创建于1982年，总部位于郑州，目前在河南、贵州、云南等9省建立了15个啤酒生产基地。截至2025年9月30日，金星啤酒分销商网络覆盖全国29个省份。 招股书披露，2023年、2024年和2025年前9个月，金星啤酒分别实现营业收入3.56亿元、7.30亿元和11.09亿元，净利润由2023年的1219.6万元，提升至 2025年前9个月的3.05亿元。招股书显示，募集资金将主要用于增强生产能力、强化全渠道销售网络、营销活动及品牌建设、推动产品创新及拓展产品组合、提升数字化能力等。 金星啤酒表示，未来将继续围绕“中式原料+精酿工艺”的创新方向，丰富产品矩阵，拓展更多消费场景，并稳步推进海外市场布局。 茅台调整包括茅台1935等多款产品出厂价。微酒从市场获悉，茅台已明确2026年部分产品合同价，其中：陈年贵州茅台酒（15）：合同价为3409元/瓶（2025年打款价5399）；43度贵州茅台酒：合同价为739元/瓶（2025年计划内798，计划外989）；茅台1935：原出厂价798元/瓶，调整为668元/瓶。茅台这次重新定价并非孤立事件，而是自2025年底以来一系列市场化改革的延续和深化，其核心逻辑是让产品价格“随行就市”，是推动价格市场化、为经销商减负的又一重要举措。 电子：根据TrendForce，全球8英寸晶圆代工市场正步入一个由结构性供给收缩与特定需求增长共同驱动的涨价周期。供应端，台积电与三星两大龙头已自2025年起陆续缩减8英寸产能，其中台积电计划于2027年前完全关闭部分产线。这导致全球8英寸产能预计在2025年首次出现约 $0.3\%$ 的同比负增长，且2026年在其他厂商有限扩产无法抵消龙头减产的情况下，产能降幅或进一步扩大至 $2.4\%$ 。需求端，AI服务器及边缘AI应用推高了对电源管理芯片等器件的强劲需求，预计全球8英寸晶圆厂平均利用率将从2025年的 $75 - 80\%$ 提升至2026年的 $85 - 90\%$ 。在此供需背景下，多家代工厂已通知客户计划提价 $5\%$ 至 $20\%$ 。 在产能紧缩的背景下，拥有稳定产能的中国大陆代工厂成为市场关注焦点。中芯国际在沪、津、深拥有三座8英寸厂，至2025年第三季度总月产能达35.5万片，2025年第四季度产能利用率升至 $96\%$ 。华虹集团在无锡和上海的两座晶圆厂合计月产能19万片，其中无锡厂是全球最大的8英寸功率半导体生产线，月产能17.5万片。华润微在重庆和无锡的8英寸线月产能合计约21万片。 综合来看，8英寸晶圆代工市场正转向供应紧缺。此轮行情并非周期性波动，而是龙头主动退出引发的长期结构性转变，定价逻辑与竞争格局可能被重塑。这与当前存储芯片由AI需求引发的结构性短缺趋势相呼应，共同印证了AI算力需求正在深刻重构整个半导体产业链的产能分配与价值重心。 电新：锂电方面，宁德时代看好全球锂电池行业发展，加码布局磷酸铁锂正机材料：（1）本周容百科技发布公告，与宁德时代签署《磷酸铁锂正极材料采购合作协议》，协议约定，自2026年第一季度开始至2031年，容百科技合计为宁德时代供应国内区域磷酸铁锂正极材料预计为305万吨，协议总销售金额超1200亿元。公告同时指出，相较于传统磷酸铁工艺，该工艺生产流程由15道缩短至6道，单吨投资成本与能耗控制方面具备明显优势，投资成本降低约 $40\%$ ，能耗降低约 $30\%$ ；（2）富临精工发布《关于引进战略投资者并签署战略合作协议的公告》，拟向宁德时代发行2.3亿股，发行价格为13.62元/股，募集资金总额（含发行费用）为31.8亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于年产50万吨高端储能用磷酸铁锂项目（24.8亿元）、新能源汽车电驱动系统关键零部件项目、机器人集成电关节项目、智能底盘线控系统关键零部件项目及低空飞行器动力系统关键零部件项目。我们认为，宁德与容百、富临的合作，充分说明行业龙头公司对锂电池行业中长期发展的信心，其中储能电池有望在全球新能源发电占比持续提升的背景下保持高速增长。同时，也体现了宁德时代对上游锂电材料的前瞻布局能力，有利于巩固公司长期成本及技术优势。 # 1.3、财经日历 下周国内需重点关注四季度经济运行数据。12月，中国出口金额3577.8亿元，创单月出口历史新高，同比增长 $6.6\%$ 。从全年看，2025年出口增长 $5.5\%$ 增速较2024年的 $5.82\%$ 小幅回落。分区域看，除了对美出口增速大幅回落 $20\%$ 对主要地区出口增速均有所提升，形成对冲。金融数据方面，12月，中国新增信贷9100亿元，同比少增800亿元。其中，新增居民中长期贷款100亿元，同比少增2900亿元；新增企业中长期贷款3300亿元，同比多增2900亿元，可能是因为新型政策性金融工具带动。2025年全年，新增社会融资规模35.6万亿元，比上年多增3.34万亿元，社融余额增速 $8.3\%$ ，高于上年的 $8\%$ ，趋势前高后低，7月高点 $9\%$ 。下周需重点关注经济运行数据。 2026年1月，海外需重点关注美联储1月利率决议。美国12月CPI同比增长 $2.7\%$ ，预期 $2.7\%$ ，前值 $2.7\%$ ；核心CPI同比增长 $2.6\%$ ，预期 $2.7\%$ ，前值 $2.6\%$ 。能源、二手车是拖累。当前市场预期2026年上半年降息概率较低，后续需关注美联储1月利率决议以及有关未来美联储主席人选的博弈。 表1：未来一个月宏观及行业重要事件 <table><tr><td>星期一</td><td>星期二</td><td>星期三</td><td>星期四</td><td>星期五</td><td>星期六</td><td>星期日</td></tr><tr><td>1.19</td><td>1.20</td><td>1.21</td><td>1.22</td><td>1.23</td><td>1.24</td><td>1.25</td></tr><tr><td>中国四季度经 济运行数据</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>1.26</td><td>1.27</td><td>1.28</td><td>1.29</td><td>1.30</td><td>1.31</td><td>2.1</td></tr><tr><td></td><td>12月中国工 业企业利润</td><td></td><td>美联储1月利 率决议</td><td></td><td></td><td>中国1月官方 制造业PMI</td></tr><tr><td>2.2</td><td>2.3</td><td>2.4</td><td>2.5</td><td>2.6</td><td>2.7</td><td>2.8</td></tr><tr><td>美国1月ISM 制造业PMI</td><td></td><td></td><td></td><td>美国1月就业 数据</td><td></td><td></td></tr><tr><td>2.9</td><td>2.10</td><td>2.11</td><td>2.12</td><td>2.13</td><td>2.14</td><td>2.15</td></tr><tr><td></td><td></td><td>中国1月金融 数据</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>美国1月通胀 数据</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table> 资料来源：Wind，诚通证券研究所 # 2、宏观经济及政策动态 图4：中国经济数据热力图 <table><tr><td>一级指标</td><td>二级指标</td><td>三级指标</td><td>预期差/12月预期值</td><td>2025-12</td><td>2025-11</td><td>2025-10</td><td>2025-09</td><td>2025-08</td><td>2025-07</td><td>2025-06</td><td>2025-05</td><td>2025-04</td></tr><tr><td rowspan="14">增长动力</td><td>GDP</td><td>GDP:当季同比(%)</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>4.8</td><td>--</td><td>--</td><td>5.2</td><td>--</td><td>--</td></tr><tr><td>消费</td><td>社会消费品零售:当月同比(%)</td><td>4.3</td><td>--</td><td>4.0</td><td>4.3</td><td>4.5</td><td>4.6</td><td>4.8</td><td>5.0</td><td>5.0</td><td>4.7</td></tr><tr><td rowspan="5">投资</td><td>固定资产投资:累计同比(%)</td><td>-2.4</td><td>--</td><td>-2.6</td><td>-1.7</td><td>-0.5</td><td>0.5</td><td>1.6</td><td>2.8</td><td>3.7</td><td>4.0</td></tr><tr><td>——房地产</td><td>-15.9</td><td>--</td><td>-15.9</td><td>-14.7</td><td>-13.9</td><td>-12.9</td><td>-12.0</td><td>-11.2</td><td>-10.7</td><td>-10.3</td></tr><tr><td>——采矿业</td><td>--</td><td>--</td><td>4.0</td><td>3.8</td><td>3.7</td><td>3.0</td><td>3.0</td><td>3.4</td><td>5.8</td><td>6.3</td></tr><tr><td>——制造业</td><td>1.4</td><td>--</td><td>1.9</td><td>2.7</td><td>4.0</td><td>5.1</td><td>6.2</td><td>7.5</td><td>8.5</td><td>8.8</td></tr><tr><td>——基建</td><td>0.8</td><td>--</td><td>0.1</td><td>1.5</td><td>3.3</td><td>5.4</td><td>7.3</td><td>8.9</td><td>10.4</td><td>10.9</td></tr><tr><td rowspan="4">房地产</td><td>商品房销售面积:累计同比(%)</td><td>--</td><td>--</td><td>-7.8</td><td>-6.8</td><td>-5.5</td><td>-4.7</td><td>-4.0</td><td>-3.5</td><td>-2.9</td><td>-2.8</td></tr><tr><td>房屋新开工面积:累计同比(%)</td><td>--</td><td>--</td><td>-20.5</td><td>-19.8</td><td>-18.9</td><td>-19.5</td><td>-19.4</td><td>-20.0</td><td>-22.8</td><td>-23.8</td></tr><tr><td>70城二手住宅价格:当月同比(%)</td><td>--</td><td>--</td><td>-5.7</td><td>-5.4</td><td>-5.2</td><td>-5.5</td><td>-5.9</td><td>-6.1</td><td>-6.3</td><td>-6.8</td></tr><tr><td>土地购置费:累计同比(%)</td><td>--</td><td>--</td><td>-13.0</td><td>-11.3</td><td>-10.6</td><td>-10.2</td><td>-8.9</td><td>-7.0</td><td>-7.1</td><td>-5.9</td></tr><tr><td rowspan="3">对外贸易</td><td>进口:当月同比(%)</td><td>● -0.3</td><td>5.7</td><td>1.9</td><td>1.0</td><td>7.4</td><td>1.4</td><td>4.2</td><td>1.2</td><td>-3.4</td><td>-0.3</td></tr><tr><td>出口:当月同比(%)</td><td>● 2.2</td><td>6.6</td><td>5.9</td><td>-1.2</td><td>8.2</td><td>4.3</td><td>7.1</td><td>5.8</td><td>4.6</td><td>8.0</td></tr><tr><td>贸易差额(亿美元)</td><td>● 11758.5</td><td>11889.8</td><td>10758.5</td><td>9641.7</td><td>8741.4</td><td>7837.3</td><td>6818.7</td><td>5841.6</td><td>4698.9</td><td>3671.1</td></tr><tr><td rowspan="5">经济运行</td><td>生产</td><td>工业增加值:当月同比(%)</td><td>4.9</td><td>--</td><td>4.8</td><td>4.9</td><td>6.5</td><td>5.2</td><td>5.7</td><td>6.8</td><td>5.8</td><td>6.1</td></tr><tr><td>景气度</td><td>PMI(%)</td><td>● 50.1</td><td>50.1</td><td>49.2</td><td>49.0</td><td>49.8</td><td>49.4</td><td>49.3</td><td>49.7</td><td>49.5</td><td>49.0</td></tr><tr><td>就业</td><td>失业率(%)</td><td>5.2</td><td>--</td><td>5.1</td><td>5.1</td><td>5.2</td><td>5.3</td><td>5.2</td><td>5.0</td><td>5.0</td><td>5.1</td></tr><tr><td rowspan="2">价格</td><td>CPI(%)</td><td>● 0.75</td><td>0.80</td><td>0.70</td><td>0.20</td><td>-0.30</td><td>-0.40</td><td>0.00</td><td>0.10</td><td>-0.10</td><td>-0.10</td></tr><tr><td>PPI(%)</td><td>● -2.00</td><td>-1.90</td><td>-2.20</td><td>-2.10</td><td>-2.30</td><td>-2.90</td><td>-3.60</td><td>-3.60</td><td>-3.30</td><td>-2.70</td></tr><tr><td rowspan="4">金融信贷</td><td rowspan="3">信贷融资</td><td>人民币贷款:新增(亿元)</td><td>● 6794</td><td>9100</td><td>3900</td><td>2200</td><td>12900</td><td>5900</td><td>-500</td><td>22400</td><td>6200</td><td>2800</td></tr><tr><td>人民币贷款余额:同比(%)</td><td>● 6.3</td><td>6.4</td><td>6.4</td><td>6.5</td><td>6.6</td><td>6.8</td><td>6.9</td><td>7.1</td><td>7.1</td><td>7.2</td></tr><tr><td>社融存量:同比(%)</td><td>● 8.2</td><td>8.3</td><td>8.5</td><td>8.5</td><td>8.7</td><td>8.8</td><td>9.0</td><td>8.9</td><td>8.7</td><td>8.7</td></tr><tr><td>货币供应</td><td>M2:同比(%)</td><td>● 7.9</td><td>8.5</td><td>8.0</td><td>8.2</td><td>8.4</td><td>8.8</td><td>8.8</td><td>8.3</td><td>7.9</td><td>8.0</td></tr></table> 资料来源：Wind，诚通证券研究所 表2：上周重要经济事件 <table><tr><td>时间</td><td>事件</td></tr><tr><td>1月12日</td><td>美国司法部已就美联储总部翻修相关事宜，对美联储主席鲍威尔启动刑事调查</td></tr><tr><td>1月12日</td><td>商务部通报中欧电动汽车案磋商进展称，欧方将发布《关于提交价格承诺申请的指导文件》</td></tr><tr><td>1月12日</td><td>民用稀土对日本出口许可审查被暂停</td></tr><tr><td>1月13日</td><td>美国总统特朗普称，已经取消所有与伊朗官员的会谈。美国已要求美国公民立即离开伊朗</td></tr><tr><td>1月13日</td><td>特朗普威胁对与伊朗有商业往来的国家征收25%的关税</td></tr><tr><td>1月13日</td><td>美国12月CPI同比增长2.7%，预期2.7%；核心CPI同比增长2.6%，预期2.7%</td></tr><tr><td>1月14日</td><td>沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%</td></tr><tr><td>1月14日</td><td>居民换房退个税政策续期至2027年底</td></tr><tr><td>1月14日</td><td>2025年我国外贸进出口达45.47万亿元，同比增长3.8%</td></tr><tr><td>1月15日</td><td>央行表示将下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，今年看降准降息还有一定空间</td></tr><tr><td>1月15日</td><td>美国将从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%进口从价关税</td></tr><tr><td>1月15日</td><td>2025年我国社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元</td></tr><tr><td>1月16日</td><td>证监会表示要严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落</td></tr></table> 资料来源：Wind，中国政府网，新华社，诚通证券研究所 # 2.1、12月出口超预期 12月，中国出口金额3577.8亿元，创单月出口历史新高，表现十分亮眼。在上年出口高基数下，同比增长 $6.6\%$ ，好于市场预期的 $3.1\%$ ，较上月提升0.7个百分点。 分区域看，中国对日本、东盟地区出口提速。12月，我国对美出口同比下滑 $30\%$ ，增速较上月进一步下滑1.4个百分点。对东盟出口同比增长 $11.2\%$ ，增速较上月提升3个百分点。对日本出口同比增长 $5.3\%$ ，增速较上月提升1个百分点。对欧洲出口增速由11月的 $14.8\%$ 降至 $11.6\%$ ，对非洲出口增速由11月的 $27.6\%$ 降至 $21.8\%$ ，对拉丁美洲出口增速由11月的 $14.9\%$ 。虽然对欧洲、非洲出口增速有所回落，但从出口货值看，表现依旧强势，符合甚至超出季节性。 分品类看，12月份，机电产品出口金额同比增长 $12.1\%$ ，增速较上月提升2.5个百分点。其中，集成电路出口金额同比增长 $47.7\%$ ，增速较上月提升13.6个百分点。自动数据处理设备及其零部件出口金额同比 $6\%$ ，增速较上月提升13个百分点。汽车和汽车底盘出口金额同比持续高速增长，12月增速为 $71.7\%$ ，较上月提升28个百分点。 整体看，12月，出口表现出较强的增长势头，与全年平稳的增长势头保持一致。10月份出口同比增速跌至负值，主要是受基数影响，从当月出口金额看，整体与季节性相符。虽然2025年全球面临对等关税扰动。但消费端，大国整体上维持平稳，生产端也在持续修复，2025年12月摩根大通全球制造业PMI录得50.4，连续第五个月维持在荣枯线上方。 图5：2025年12月，出口金额创历史新高 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图6：2025年12月，出口同比增速提升主要受对东盟、日本出口拉动 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图7：2025年，出口同比增速整体维持平稳 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图8：2025年，主要国家消费者信心指数维持平稳 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2025年全年，出口金额较上年增长 $5.5\%$ ，与2024年 $5.8\%$ 的增速基本持平，维持了平稳增长。值得注意的是，这是在中美贸易环境紧张严峻的环境下取得的，展现出我国出口强大的韧性。 分区域看，受对等关税因素影响，中国对美出口大幅回落，下滑 $20\%$ ，增速较上年大幅回落24.9个百分点。不过中国对其他主要地区出口增速均有所提升，形成对冲。如2025年对欧洲出口增长 $8.4\%$ ，2024年增速为 $3\%$ 。对东盟出口增长 $13.4\%$ ，2024年增速为 $12.4\%$ 。对非洲出口增长 $25.8\%$ ，2024年增速为 $1.4\%$ 。对加拿大出口增长 $3.2\%$ ，2024年增速为 $3\%$ 图9：2025年，出口金额增长 $5.5\%$ 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图10：2025年，亚洲、非洲、欧盟成为主要出口对冲地区 资料来源：Wind，诚通证券研究所 # 2.2、企业信贷改善 2025年12月，新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元。其中，房地产市场仍较弱，新增居民中长期贷款100亿元，同比少增2900亿元。新增企业中长期贷款3300亿元，同比多增2900亿元，可能是因为新型政策性金融工具、5000亿元地方债结存限额下达等政策拉动。 设立新型政策性金融工具是2025年更加积极有为宏观政策的一项重要内容，新型政策性金融工具规模共5000亿元，2025年四季度完成全部投放，全部用于 补充项目资本金，通过“资本金支持+银行贷款”的组合放大拉动效应。2025年四季度，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设，用于扩大有效投资的额度为2000亿元。以上措施均有助于拉动企业中长期贷款增加。 2025年全年，新增人民币贷款16.27万亿元，较上年少增1.82万亿元；贷款余额同比增速 $6.4\%$ ，低于上年的 $7.6\%$ ，部分原因是化债冲销贷款，拖累了贷款增加。二季度之后，房地产市场再次降温，全年新增居民中长期贷款3785亿元，较上年少增1449亿元。全年新增企业中长期贷款8.82万亿元，较上年少增1.26万亿元。 图11：12月信贷余额同比增速停止下滑 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2025年12月，新增社融2.2万亿元，同比少增6457亿元；其中，政府债券融资增加6864亿元，同比少增1万亿元。2025年全年，新增社会融资规模35.6万亿元，比上年多增3.34万亿元；其中，政府债券融资增加13.8万亿元，比上年多增2.5万亿元；企业债券融资增加2.4万亿元，比上年多增4806亿元。 2025年，社融余额增速 $8.3\%$ ，高于上年的 $8\%$ ，趋势前高后低，高点为7月的 $9\%$ 。财政前置发力，前7月政府债券净融资同比多增4.9万亿元，增幅达到峰值。8月之后政府债券净融资同比少增，广义财政支出增速也随之下降。 图12：前7月政府债券净融资同比多增4.9万亿元，增幅达到峰值，此后增幅缩小 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图13：8月之后，政府债券净融资同比少增 资料来源：Wind，诚通证券研究所 # 2.3、政策动态 1月14日，沪深北交易所调整融资保证金比例，将融资保证金最低比例提高至 $100\%$ 。经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从 $80\%$ 提高至 $100\%$ 。2023年8月，沪深北交易所将融资保证金比例从 $100\%$ 降低至 $80\%$ ，融资规模和交易额稳步上升。近期，融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕，根据法定的逆周期调节安排，适度提高融资保证金比例回归 $100\%$ ，有助于适当降低杠杆水平，切实保护投资者合法权益，促进市场长期稳定健康发展。需要说明的是，此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按照调整前的相关规定执行。 1月15日，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。中国人民银行新闻发言人、副行长邹澜在国新办举行的新闻发布会上表示，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。其中，各类再贷款一年期利率由目前的 $1.5\%$ 下调至 $1.25\%$ ，其他期限档次利率同步下调。他还表示，关于降准降息，从今年看还有一定的空间。从法定存款准备金率看，目前金融机构的法定存款准备金率平均为 $6.3\%$ ，降准仍然有空间。从政策利率来看，外部约束方面，目前人民币汇率比较稳定，美元处于降息通道，总体来看汇率不构成很强的约束；内部约束方面，2025年以来银行净息差已经出现企稳的迹象，连续两个季度保持在 $1.42\%$ ，2026年还有规模较大的三年期及五年期等长期存款到期重定价，这次人民银行也下调了各项再贷款利率，这些都有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造一定空间 1月16日，证监会表示将严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落。中国证监会召开2026年系统工作会议。会议强调，当前资本市场总体稳中向好，但仍然面临内外风险交织、新旧矛盾叠加的复杂严峻挑战。会议指出，坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头。全方位加强市场监测预警，及时做好逆周期调节，强化交易监管和信息披露监管，进一步维护交易公平性，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落。继续深化公募基金改革，持续拓宽中长期资金来源渠道和方式，推出各类适配长期投资的产品和风险管理工具，积极引导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造“长钱长投”的市场生态。 # 3、行业中观监测 # 3.1、生产：化工、汽车产业链开工率上升，钢铁产业链开工率下降 图14： 高炉开工率下降 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图15： 电炉开工率上升 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图16：日均铁水产量下降 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图17：电厂日耗煤量上升 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图18：化工产业链平均开工率上升 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图19：汽车轮胎开工率上升 资料来源：Wind，诚通证券研究所 # 3.2、需求：新房销售上升，二手房销售下降 图20：30大中城市商品房成交面积上升 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图21：7城二手房成交面积下降 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图22：沥青开工率上升 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图23： 水泥发运率持平前周 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图24：集装箱吞吐量上升 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图25：1月1-11日，全国乘用车市场零售32.8万辆，同比上年1月同期下降 $32\%$ ，较上月同期下降 $42\%$ 资料来源：乘联会，诚通证券研究所 # 3.3、物价：猪肉、蔬菜、贵金属、原油价格上涨 图26：猪肉平均批发价升至18.00元/公斤，同比增速升降 $-20.75\%$ 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图27：蔬菜平均批发价升至5.77元/公斤，同比增速升至 $13.49\%$ 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图28：贵金属、原油价格上涨 <table><tr><td colspan="2"></td><td>最新指数</td><td>周涨跌幅</td><td>年涨跌幅</td></tr><tr><td rowspan="6">基本金属</td><td>SHFE铜</td><td>100770</td><td>0.3%</td><td>1.9%</td></tr><tr><td>SHFE铝</td><td>23925</td><td>-0.5%</td><td>5.0%</td></tr><tr><td>SHFE螺纹钢</td><td>3163</td><td>0.5%</td><td>1.2%</td></tr><tr><td>伦敦金现</td><td>4599</td><td>2.0%</td><td>6.5%</td></tr><tr><td>伦敦银现</td><td>90</td><td>12.8%</td><td>25.9%</td></tr><tr><td>DCE铁矿石</td><td>812</td><td>-0.4%</td><td>2.8%</td></tr><tr><td rowspan="3">能源化工</td><td>DCE焦煤</td><td>1171</td><td>-1.4%</td><td>5.0%</td></tr><tr><td>ICE布油</td><td>64</td><td>1.4%</td><td>5.5%</td></tr><tr><td>碳酸锂</td><td>146200</td><td>2.1%</td><td>21.2%</td></tr><tr><td rowspan="2">农产品</td><td>DCE玉米</td><td>2281</td><td>0.8%</td><td>2.3%</td></tr><tr><td>DCE豆粕</td><td>2727</td><td>-2.1%</td><td>-1.2%</td></tr></table> 资料来源：Wind，诚通证券研究所 黑色系：上周，黑色系价格涨跌不一。铁矿石期货、焦煤期货分别下跌 $0.4\%$ 、 $1.4\%$ ，螺纹钢期货上涨 $0.5\%$ 。基本面方面，日均铁水产量下降，螺纹钢库存上升，焦煤库存上升。 原油：上周，原油价格上涨 $1.4\%$ 。库存方面，据美国EIA数据显示，截至1月9日当周，美国原油库存增加339.1万桶，预期减少168.2万桶，前值减少383.2万桶，俄克拉荷马州的原油库存增加74.5万桶，前值增加72.8万桶。当周美国汽油库存增加897.7万桶，前值增加770.2万桶。 贵金属：上周，黄金价格上涨 $2.0\%$ ，白银价格上涨 $12.8\%$ # 4、资金面跟踪 # 4.1、央行流动性：上周货币净投放8128亿元，DR007下行 图29：公开市场操作上周净投放8128亿元 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图30：DR007下行 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图31：LPR维持不变 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图32：10年期国债收益率于1月16日录得 $1.84\%$ 资料来源：Wind，诚通证券研究所 # 4.2、股票资金：上周主要股东资金合计减持增加，换手率增加 图33：1月截至目前IPO募集30.4亿元（12月314.1亿元），定增募集1096.4亿元（12月349.0亿元） 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图34：上周A股主要股东资金合计减持160.7亿元，前值为减持142.2亿元 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图35：1月截至目前股票与混合型基金共发行52.8亿份（12月共发行322.1亿份） 资料来源：Wind，诚通证券研究所 图36：上周全A换手率 $1.88\%$ （前值 $1.59\%$ ） 资料来源：Wind，诚通证券研究所 # 特别声明 根据《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》规定，诚通证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您为非专业投资者及风险承受能力低于C3的普通投资者，请勿阅读、收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 若因适当性不匹配，给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，认真审慎、专业严谨、独立客观的出具本报告并对报告内容和观点负责。 分析师的薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 # 投资评级说明 诚通证券行业评级体系：推荐、中性、回避 <table><tr><td>推荐：</td><td>未来6-12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。</td></tr><tr><td>中性：</td><td>未来6-12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。</td></tr><tr><td>回避：</td><td>未来6-12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。</td></tr></table> 市场基准指数为沪深300指数。 诚通证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 <table><tr><td colspan="2">强烈推荐：未来6-12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。</td></tr><tr><td colspan="2">推荐：未来6-12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%-20%。该评级由分析师给出。</td></tr><tr><td colspan="2">中性：未来6-12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%-5%。该评级由分析师给出。</td></tr><tr><td colspan="2">回避：未来6-12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。</td></tr></table> 市场基准指数为沪深300指数。 # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 # 免责声明 诚通证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由诚通证券股份有限公司（以下简称诚通证券）供其机构或个人客户（以下简称客户）使用，诚通证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给诚通证券客户的，属于机密材料，只有诚通证券客户才能参考或使用，如接收人并非诚通证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。诚通证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告，但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。诚通证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。诚通证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告所载内容反映的是诚通证券在发表本报告当日的判断，诚通证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但诚通证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。诚通证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 对于浏览过程中可能涉及的诚通证券网站以外的地址或超级链接，诚通证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 除非另有说明，所有本报告的版权属于诚通证券。未经诚通证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为诚通证券的商标、服务标识及标记。诚通证券版权所有并保留一切权利。 # 联系我们 诚通证券股份有限公司 研究所 北京市朝阳区东三环北路27号楼12层 公司网址：http://www.cctgsc.com.cn 邮编：100020