20260827-西南证券-步科股份-688160.SH-2026年中报点评_机器人主业强劲_无框电机+人形机器人27年弹性可期_11页_1mb

机器人主业强劲，无框电机+人形机器人27年弹性可期

核心内容概述

步科股份（688160.SH）是一家专注于机器人与自动化核心部件研发、生产、销售的公司，其业务涵盖无框力矩电机、关节模组、伺服/步进驱动、HMI、控制系统等。公司通过“1+N”战略，聚焦机器人核心部件（战略“1”），并拓展智能设备核心部件与国际品牌ODM（战略“N”），构建起覆盖机器人、工业自动化、医疗影像设备等多领域的业务体系。2026年中报显示，公司营业收入和净利润均实现双增长，其中机器人板块增长显著，无框力矩电机出货量同比增长超400%，成为公司增长的重要驱动力。

主要观点

• 业务增长强劲：2026年半年报显示，公司实现营业收入4.48亿元，同比增长44.00%；归母净利润3633.00万元，同比增长39.16%。机器人板块收入同比增长62.3%，其中无框力矩电机出货量达11.4万台，同比增长超400%，已超过2025年全年水平。

• “1+N”战略成效显著：公司以机器人核心部件为战略“1”，并拓展智能设备与国际品牌ODM业务为战略“N”，形成多领域协同发展的格局。人形机器人业务收入同比增长570%，占比由2.8%提升至11.8%，成为新的增长点。

• 产能扩张与全球化布局：公司常州基地一期产能趋饱和，通过租赁扩产承接订单，二期预计2027年底投产。同时，公司在美、德、日设立子公司，推动海外本地化，目标中长期海外收入占比提升至30%-40%。

• 技术升级与产品迭代：公司持续推进轴向磁通电机与氮化镓（GaN）伺服驱动器等下一代技术，同时计划向Intelligent方向升级，提供API/SDK与仿真模型，未来将打造AIMotor与AI关节方案。

• 盈利预测与估值：预计公司2026-2028年EPS分别为1.10 / 1.55 / 2.02元，对应PE分别为91 / 64 / 49倍。考虑到人形与工业机器人行业景气度持续上升，给予公司2027年80倍PE，目标价124元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2026H1营业收入：4.48亿元，同比增长44.00%
• 2026H1归母净利润：3633.00万元，同比增长39.16%
• 2026H1扣非归母净利润：2880.00万元，同比增长34.18%
• 2026H1基本EPS：0.40元
• 2026H1综合毛利率：33.18%，较上年下降约2.3个百分点，主要由于电机/集成模组占比上升及产能爬坡

业务结构预测

估值与财务指标

• 2026-2028年可比公司平均PE：124 / 92 / 70倍
• 公司2026-2028年PE：91 / 64 / 49倍
• 公司2027年目标PE：80倍，目标价124.00元
• 2026-2028年EPS预测：1.10 / 1.55 / 2.02元
• 2026-2028年净利润预测：100.21 / 141.13 / 184.38亿元
• 2026-2028年综合毛利率预测：33.2% / 33.5% / 34.0%
• 2026-2028年净利率预测：9.68% / 10.08% / 10.11%
• 2026-2028年ROE预测：8.26% / 11.72% / 14.79%

风险提示

• 下游需求不及预期：若人形/工业机器人需求与资本开支未达预期，将影响公司订单转化及增长。
• 产能爬坡不及预期：若产能扩张节奏与良率提升不及预期，可能影响毛利率修复。
• 海外本地化费用高企：海外子公司投入运营初期可能带来运营费用上升，影响短期盈利。

总结

步科股份凭借其在机器人核心部件领域的深厚积累与“1+N”战略的推进，正迎来业务增长的黄金期。无框力矩电机作为关键产品，上半年出货量同比增长超400%，成为公司收入增长的重要支撑。随着人形机器人与工业机械臂需求的爆发，公司有望在未来三年实现持续高增长。此外，公司正加快产能扩张步伐，推进全球化布局，提升海外收入占比。基于当前财务表现与未来增长潜力，公司估值合理，给予“买入”评级，目标价124元。