20260414-天风证券-天风MorningCall_0414_策略-特朗普TACO_固收-卖短买长_银行-国有大行金市行为_同业活期利率_6页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档由天风证券研究所发布，内容涵盖策略、固收、银行三个板块的市场分析与研究观点。主要围绕地缘政治局势、资产价格走势、信用债策略、银行金市行为、同业活期利率变化等主题展开，旨在为投资者提供市场洞察与投资建议。

策略板块：特朗普TACO了吗？——港股策略周观察

主要观点

1. 地缘局势缓和：本周中东局势趋于缓和，霍尔木兹海峡成为市场定价的核心锚点，市场对能源供给中断的担忧有所缓解。
2. 大宗商品价格波动：地缘局势阶段性缓和后，大宗商品价格回落，但因冲突反复，价格仍存在波动。
3. 美国通胀情况：3月美国CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.9%，创2022年6月以来最大增幅，但核心CPI增长温和，显示能源价格上行对通胀的带动作用显著。
4. 市场情绪与风险偏好：地缘局势缓和推动全球风险资产情绪回暖，市场风险偏好上升，资金由防御转向成长赛道。

行业景气度与配置建议

• 行业景气度：本周机械设备、电子、医药生物、家用电器、房地产、环保、商贸零售等行业呈上行趋势，而石油石化、电力设备、食品饮料、汽车、公用事业等行业呈下行趋势。
• 配置建议：重视AI产业趋势，将其视为科技主线机会；关注经济修复带来的周期股表现；考虑赔率思维，关注风格轮动和底部反转的可能性。
• 推荐行业：汽车零部件、工程机械、工程咨询服务Ⅱ、电子化学品Ⅱ、装修装饰Ⅱ、基础建设、元件、半导体、专用设备、油服工程、化学制药、通用设备、炼化及贸易、自动化设备、医疗服务等。

固收板块：卖短买长？——信用策略周报

主要观点

1. “收益荒”持续：当前信用债市场“收益荒”现象显著，短信用收益率接近历史低位，套息空间有限。
2. 拉久期策略兴起：在机构负债端相对充裕的背景下，“卖短买长”策略可能成为市场共识，超长信用债（如超长城投债、二级资本债）成交占比提升。
3. 市场趋势：机构对二永等债券的净买入主力期限段向长端延展，显示对久期管理的重视。

风险提示

• 基本面变化超预期；
• 样本偏误；
• 成交数据处理及局限性。

银行板块：国有大行金市行为与同业活期利率分析

国有大行金市行为

1. 扩表趋势：2026年大行金市扩表延续较高增速，但Q2配置力度可能放缓。
2. 账户结构变化：金融投资账户结构向“配置思维”深化，OCI（其他权益工具投资）占比提升，TPL（交易性金融资产）和AC（可供出售金融资产）占比下降。
3. 久期管理：尽管久期管理压力有所缓解，但利率风险指标约束仍需重视，大行仍需“控久期”。
4. 盈利策略：在息差改善和拨备工具优势的背景下，大行难以再现大规模兑现浮盈的情况，存量浮盈将作为盈利储备审慎使用。

同业活期利率变化

1. 自律政策影响：自3月同业活期自律“升级”落地后，大行已逐步下调同业活期利率，甚至可能与7天OMO利率持平。
2. 下调动力分析：在监管政策未设惩罚机制、流动性属性一致的前提下，同业活期利率下调具备合理性，但短期内迫切性不高，下半年或有落地可能。
3. 替代效应：同业活期存款与1Y同业存单流动性属性一致，具备替代性，性价比更高。

风险提示

• 兑现浮盈力度超预期；
• 利率风险达标压力加大；
• 长债承接压力超预期。

其他研究内容

基础化工板块：工业和信息化部政策与市场动态

1. 政策背景：工信部等七部门发布《加力推进石化化工行业老旧装置更新改造行动方案（2026-2029年）》。
2. 氦气市场：市场延续向好，中短期卡塔尔供应难以恢复，中国管束氦气价格预计继续上涨，40L瓶装高纯氦气市场均价或达1050元/瓶。
3. VA市场：维生素A市场需求疲软，行情震荡盘整，新单成交困难，价格维持在110-115元/公斤区间，短期供需博弈，中长期仍有震荡上行可能。

风险提示

• 原油价格大幅波动；
• 安全环保风险；
• 化工品需求不及预期；
• 新增产能释放加剧竞争。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • “买入”：预期股价涨幅高于基准指数20%；
  • “增持”：预期股价涨幅在10%-20%；
  • “中性”：预期股价涨幅在6%-10%；
  • “卖出”：预期股价涨幅低于基准指数0%。
• 行业投资评级：
  • “强于大市”：预期行业指数涨幅高于基准指数50%；
  • “弱于大市”：预期行业指数跌幅高于基准指数50%；
  • “中性”：预期行业指数涨幅在-5%至5%之间。

法律声明与免责声明

• 本报告内容节选自天风证券研究所已公开发布的研究报告，具体内容及风险提示详见完整版报告。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立判断并承担相应风险。
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