投资策略定期报告：一个选择：5400_亿的亚马逊，还是2700_亿的沃尔玛？-20171114-安信证券-23页-1mb

文档内容总结

核心内容

本报告探讨了“好公司”的定义、估值方法及其在不同时期的变化，同时分析了A股、港股与美股在2017年11月14日的估值变化。报告指出，好公司会随着时代背景、政策机制、产业变革、投资者行为和公司周期等因素而变化，其估值方法也随之调整。

主要观点

1. 好公司的定义：

   • 好公司主要分为价值型和成长型两类，分别对应成熟期和成长初期的公司。
   • 价值型公司多集中于传统行业，如石油、汽车、金融等，而成长型公司则多集中在高科技领域，如制药、电信和计算机等。
   • 美股好公司范畴从“大而美”逐渐向“小而精”转变，反映了市场对不同行业和公司类型的偏好变化。

2. 好公司估值方法：

   • 传统上，美股使用PE（市盈率）和PB（市净率）等相对指标来判断公司价值。
   • 在成长型公司估值中，投资者给予增长性、创新和技术壁垒等溢价，使得科技类公司被赋予更高的估值。
   • 高估值并非总是合理，如“漂亮50”在1972年达到高市盈率后，其长期表现与市场平均水平持平，说明高估值可能不具可持续性。

3. 估值溢价与成长性：

   • 好公司估值应基于内在价值并给予适当溢价，但不能过度放大对未来增长的预期。
   • 成长型公司更关注市场份额的扩张，而非短期盈利，如AMERICAN GREETING公司通过提升市场份额实现收入增长。

4. 时代背景与政策影响：

   • 60年代高科技狂潮与美苏太空竞赛有关，政府对技术领域的投入推动了相关行业的快速发展。
   • 80年代《贝赫-多尔法案》和《斯蒂文森-魏德勒法案》促进了生物制药行业的发展。
   • 90年代互联网兴起，推动科技股估值上升，如思科系统股价从0.01美元涨至82美元。

5. 公司周期与转型：

   • 大而美的公司可通过变革管理体系、开发新产品、转型等手段重获投资者青睐。
   • 例如，通用汽车在1953年分权改革后，通过向服务业转型提升了竞争力。

关键信息

• 历史案例：

  • 德州仪器在1958-1960年股价从25美元涨至250美元。
  • 施乐公司1963-1966年股价由160美元涨至1340美元。
  • 微软在1975年成立，1984年销售额超1亿美元，1999年达到市值巅峰。

• 估值变化：

  • 1972年漂亮50平均市盈率为41.9，远高于同期SP500的18.9。
  • 漂亮50的平均EPS增长率11%，高于SP500的3%，但高估值使其长期回报与市场持平。

• 当前市场分析：

  • A股：
    • 主板、中小板、创业板、全A的PE均上升，但创业板和中小板仍低于历史中位数。
    • 主板、中小板、创业板、全A的PB均上升，但创业板和中小板仍低于中位数。
    • 通信、家用电器、电子等板块PE上升，银行、建筑装饰等PB下降。
    • 成长风格整体偏低，周期、消费和稳定风格上升。
  • 港股：
    • 整体PE和PB均上升，其中创业板PE和PB表现突出。
    • 房地产和日常消费品相对A股估值偏高。
    • 电信业务和可选消费PE上升，能源PB偏低。
  • 美股：
    • AMEX板块回升，其他板块PE下降。
    • 房地产、电信业务和可选消费PE上升，医疗保健、信息技术和金融PB下降。
    • 美股整体估值高于A股，但与历史中位数相比有所下降。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 海外政治风险
• 利率上行超预期

投资策略建议

• 对于大而美的公司，建议使用股利贴现模型（DDM）进行估值，并考虑行业前景和政策变化风险。
• 对于小而精的成长型公司，应关注其市场份额和成长性，而非仅依赖传统估值指标。
• 投资者需审慎评估未来预期，避免过度估值。

图表与数据来源

• 图表：展示了各板块和行业的PE、PB变化趋势，以及亚马逊、沃尔玛等公司的股价走势。
• 数据来源：Bloomberg、wind、《Stocks for the long run》、安信证券研究中心。

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