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公司总结：变压器出海驱动增长，盈利能力提升

核心内容概述

公司2026年上半年实现营收4.0亿元，同比增长21.9%，归母净利润0.8亿元，同比增长15.7%，毛利率提升至38.5%。整体业绩表现良好，主要得益于变压器业务的海外扩张。其中，2026年第二季度营收1.9亿元，同比增长13.3%，归母净利润0.3亿元，同比增长23.2%。

主要观点与关键信息

1. 变压器出海为核心增长引擎

• 公司变压器业务是2026年上半年业绩增长的主要动力，实现营收0.4亿元，毛利率达41.7%。
• 全球变压器市场供需紧张，一线厂商如日立能源、西门子能源 Grid 及 GEV 的交付周期已延长至3年以上。
• 公司电力变压器年产能超250台，年总容量可达30GVA，具备快速交付能力和资深团队，有望加速海外订单突破。

2. 智慧模块化变电站业务高增，GIL业务短期承压

• 智慧模块化变电站业务收入8755万元，同比增长66.7%，毛利率17.9%，同比提升6.5个百分点。
• 该业务板块盈利能力有望进一步增强，随着变压器、GIS等核心设备自产比例提升，公司正加速拓展数据中心领域。
• GIL业务收入5894万元，同比下降15.6%，主要受项目确认节奏延迟影响，但中长期来看，特高压和雅江水电建设将带动需求增长。

3. 前瞻布局固态变压器（SST）打开新空间

• 公司联合苏州星辰瀑布电力科技有限公司，采用碳化硅+FPGA的单管分布式直流并联冗余架构，具备高功率密度、高变换效率、模块热插拔、成本大幅降低、可靠性提升等优势。
• SST技术有助于公司打造智慧模块化变电站+GIL+SST一体化AIDC供电解决方案，进一步拓展成长空间。

4. 盈利预测与估值

• 预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.7亿元、2.8亿元、4.1亿元，同比分别增长134%、65%、43%。
• 对应PE分别为38倍、24倍、16倍，维持“买入”评级。

5. 风险提示

• 海外拓展、GIL业务恢复、SST技术研发不及预期。
• 原材料价格上涨可能影响成本与利润。

附录数据摘要

营收与利润趋势（单位：亿元）

年份	营收	归母净利润	净利润率
2024	10.85	1.83	16.9%
2025	8.27	0.74	8.9%
2026E	12.53	1.73	13.8%
2027E	17.82	2.84	15.9%
2028E	24.61	4.05	16.4%

毛利率变化

年份	毛利率
2024	34.2%
2025	34.7%
2026E	36.2%
2027E	37.8%
2028E	39.1%

投资评级分析

评级	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	0	1	1	3
增持	0	1	1	1	0

评分与评级对照

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

投资建议

• 公司在变压器出海、智慧模块化变电站、SST技术研发等多方面展现出强劲的增长潜力。
• 预计未来三年公司盈利能力将持续提升，PE逐步下降，投资价值凸显。
• 建议关注其在海外市场的拓展进展及核心技术的商业化能力。

分析师信息

• 分析师：姚遥（执业编号：S1130512080001）
• 邮箱：yaoy@gjzq.com.cn
• 联系人：范晓鹏
• 邮箱：fanxiaopeng@gjzq.com.cn

市价与财务指标

• 市价（人民币）：40.00元
• ROE（摊薄）：2026E为5.51%，2027E为8.38%，2028E为10.79%
• 资产负债率：2026E为29.95%，2027E为36.94%，2028E为40.73%

总结

公司凭借变压器出海、智慧模块化变电站及SST技术研发，展现出强劲的增长动力与盈利能力提升趋势。尽管部分业务如GIL短期内面临压力，但其长期增长逻辑清晰，技术布局前瞻性，值得重点关注。