20180830-天风证券-康弘药业-002773.SZ-中成药下滑拖累业绩_康柏西普快速放量前景广阔_4页_520kb

康弘药业（002773）总结

核心内容概述

康弘药业于2018年上半年发布业绩报告，整体表现稳健，其中生物制品板块表现突出，带动公司整体业绩增长。尽管中成药板块下滑影响了公司整体表现，但公司对未来的增长前景保持乐观，特别是核心产品康柏西普的快速放量和新适应症拓展。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2018年上半年：
  • 营业收入为13.83亿元，同比增长1.03%。
  • 归母净利润为3.10亿元，同比增长33.13%。
  • 扣除非经常性损益后的归母净利润为2.67亿元，同比增长15.59%。
• 全年业绩预测：
  • 预计2018年1-9月归母净利润为4.36-5.61亿元，同比增长5%-35%。
  • 公司预计随着专业化学术推广的深入，业绩将持续增长。

分板块表现

• 生物制品（康柏西普）：
  • 实现收入4.41亿元，同比增长46.25%。
  • 净利润为1.06亿元，同比增长100%。
  • 毛利率和净利率分别达到94.24%和24.12%，同比分别提升5.8和6.5个百分点。
  • 产品销售放量确认，自纳入医保后增长加速，预计下半年降价影响将逐步消除，费用率有望下降，净利率进一步提升。
• 化药板块：
  • 实现收入5.5亿元，同比增长3.7%。
• 中成药板块：
  • 实现收入3.91亿元，同比减少27%。
  • 销售收入下降与分线营销改革有关，预计下半年中成药板块下滑势头有望企稳。

研发进展

• 康柏西普：
  • 美国Ⅲ期临床试验已于2018年5月启动。
  • DME适应症纳入优先审评，RVO适应症处于Ⅲ期临床试验。
• 其他产品：
  • I类生物创新药KH906获批临床。
  • 中枢神经系统领域产品多奈哌齐片及口崩片、沃塞汀片获批临床。
  • 阿尔茨海默症新药KH110处于研发阶段。
  • 消化领域产品VEGFR-抗体融合蛋白、艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊获批临床。
  • 其他研发项目包括治疗性肿瘤疫苗1类生物药KH901。

投资评级

• 6个月评级：增持（维持评级）。
• 目标价格：未明确。
• 当前价格：47.30元。
• 估值指标：
  • 2018年P/E为39倍。
  • 2019年P/E为31倍。
  • 2020年P/E为24倍。
• 财务预测：
  • 2018-2020年归母净利润预计分别为8.08亿元、10.23亿元、13.29亿元。
  • EPS预计分别为1.20元、1.52元、1.97元。
  • 毛利率和净利率预计持续提升，ROE和ROIC亦有望改善。

风险提示

• 药品销售价格下降：可能影响盈利能力。
• 药品研发风险：研发过程存在不确定性。
• 市场竞争加剧：可能对产品市场份额造成压力。
• 传统药品下滑：中成药和化药板块增长低于预期。

未来展望

公司核心产品康柏西普预计全年收入增长将超过40%，贡献约2.2亿元净利润。同时，公司正通过拓展适应症和丰富专利品种，提升市场空间和竞争力。分析师维持“增持”评级，认为其未来前景广阔。

附录：财务数据摘要

分析师信息

• 郑薇：分析师，SAC执业证书编号S1110517110003，邮箱：zhengwei@tfzq.com
• 杨烨辉：分析师，SAC执业证书编号S1110516080003，邮箱：yangyehui@tfzq.com
• 潘海洋：分析师，SAC执业证书编号S1110517080006，邮箱：panhaiyang@tfzq.com