20241018-财通证券-晶丰明源-688368.SH-50系显卡或1Q2025发布_产业链备货有望开启_3页_458kb

好的，这是关于该报告内容的分析总结。

核心观点

虽然该报告最终评级为“增持”，并预期公司未来收入和利润将显著增长（2024-2026年预计收入从1,153亿增至2,526亿元，净利润从亏损转正至15.3亿元），但值得注意的是，公司目前的经营业绩显示持续亏损（2023年A净利润为-9.1亿元），且近期LED照明电源收入及毛利率改善的同时，其同比增速并无特别出色表现，盈利能力距离盈亏平衡尚有距离。

显卡发布与产业链备货

预期英伟达将于2025年第一季度发布RTX 50系显卡新品（5090/80将在1月，5070在2月，5060在3月），此次更新预计将在内核架构、存储容量和带宽方面全面升级。鉴于10月份英伟达已正式停产RTX 4090 DGPU系列并停止接单，结合新品发布时间，认为发布后将开启相关产业链备货周期。

公司产品与业绩增长点

晶丰明源的DC/DC产品（如DrMOS、Controller、Converter）能适配包括国内外多家GPU客户，已在多家国内外知名主芯片厂商处获得认证，其中部分产品已进入批量出货阶段。公司的DC/DC产品线在上半年（2024年H1）实现收入约6.7亿元，同比增长显著（125%），是其营收的重要增长点。

公司业务呈现多元化增长：

• 电机控制驱动芯片：1H2024年实现收入1.54亿元，同比增长高达219%，成功进入了多家大家电、汽车电子、电动出行品牌的核心客户供应链。
• AC/DC芯片：1H2024年收入达1.31亿元，同比增长62%。其细分业务中，大家电电源同比增长67%，小家电电源快速增至156%，外置AC/DC电源也有52% 的良好增幅。

风险与挑战

尽管整体前景被看好，仍然存在风险：新产品（尤其是RTX 50系相关产品）进度延迟、行业竞争加剧、宏观需求不及预期，以及潜在的商誉减值风险。公司目前仍处于 Net Loss State，并依赖其快速成长的电机控制和AC/DC业务来补偿LED照明等传统业务的下滑。

财务与估值

从财务预测看，公司收入增长率高企（2024/25/26年度预期分别为207%/219%/246%），尤其是净利润端有望在2024年底转正，并在2025/26年实现166%和66% 的大幅增长，带来估值的显著提升（如2025/26年PE分别降至128和45倍）。业务分拆后，电机控制和AC/DC芯片业务的收入高速增长是支撑估值的核心因素。