> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown ### 报告总结 **公司与评级** - 公司：国投电力（600886.SH） - 投资评级：买入（维持） **2025年上半年业绩摘要** - **营收**：257亿元，同比下降5.18% - **归母净利润**：37.95亿元，同比增长1.36% - **单季度**：营收126亿元，同比下降3.22%；归母净利润17.16亿元，同比增长0.48% **核心分析** 1. **板块表现**： - 水电度电利润同比下滑0.02分/千瓦时，火电度电利润同比上涨0.04分/千瓦时，新能源度电利润同比下降3.62分/千瓦时。 - 上半年控股子公司净利润合计69亿元（含投资收益4.5亿元），近7家控股公司代表性较强。 2. **发电量与结构**： - 上半年发电量771亿千瓦时，同比下降0.54%，火电下滑主因区域供需影响；风光发电量增速较快（+41.52%）。 - 二季度水电增速放缓（+2.85%），火电降幅收窄，新能源增量有限。 3. **风险提示**： - 来水波动、电价低于预期、煤价超预期的风险。 **未来展望** - **雅砻江水电**：已核准在建4GW水电站，待开发容量超7GW，同时规划水风光一体化基地，长期成长性显著。 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为71/75/77亿元，对应PE分别为15.04/14.23/13.74倍，继续给予买入评级。 **关键数据** - 2025年预计销售毛利率37.87%，净利率22.46%，ROE稳定在9.79%-9.89%区间。 - 股息率约3.66%，EV/EBITDA估值逐步下降至9倍。 ```