20160726-西南证券-IMAX_CHINA-01970.HK-引领巨幕时代风潮_影院与影片业务双驱动_16页_1mb

IMAX China（1970.HK）调研报告总结

核心内容

IMAX China 是大中华区领先的非传统电影播放技术提供商，截至2016年上半年拥有335块屏幕，其中商业屏幕318块，是中国市场上唯一上市的巨幕技术标的，具有稀缺性。公司通过影院和影片业务双轮驱动，享受中国电影市场快速增长的红利。

主要观点

• 业务模式多样化：IMAX China 提供销售模式、全面分成模式和混合分成模式，其中全面分成模式能带来更长久的现金流，且已取得一定突破。
• 竞争优势显著：IMAX 在品牌认知度、单屏幕票房收入、合作模式灵活性及观影体验等方面具有明显优势，是竞争对手的两倍以上。
• 未来增长明确：公司已圈定1000个适合建设IMAX屏幕的区域，未来三年内有264个未完成合约，预计多数将在2018年前完成。
• 影片业务与市场拓展结合：IMAX 通过 DM 摄影机和 DMR 转制技术参与影片制作，提升影片质量并吸引观众。同时，公司重视国产片，计划投资15部华语电影，提升国产片在 IMAX 影片中的占比。
• 盈利预测与估值：预计公司2016-2018年经调整 EPS 分别为0.14/0.16/0.20美元，对应动态 PE 分别为38/32/27倍。给予2017年37倍 PE 估值，对应目标价47.17港元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

技术与市场地位

• IMAX 是巨幕技术的代名词，提供远超传统播放技术的观影体验。
• 中国每百万人口拥有约24块屏幕，而美国为126块，显示中国仍有较大增长空间。
• IMAX 在大中华区的渗透率为0.86%，低于美国的0.97%，但仍有提升空间。

业务模式

• 销售模式：一次性收取约130万美元前置费用，无票房分成。
• 全面分成模式：无前置费用，参与票房分成，合约通常为10-12年。
• 混合分成模式：收取约50万美元前置费用，参与票房分成，合约一般为10年。

影片业务

• 通过 DMR 技术将普通影片转制为 IMAX 格式，无转制费用。
• 华语片分成比例为12.5%，外语片为9.5%。
• IMAX 与制片方合作，参与影片拍摄与推广，提升影片质量与影响力。

财务表现

• 营业收入：2015年为110.6百万美元，2016年预计为136.8百万美元，2017年预计为163.9百万美元。
• 经调整净利润：2015年为43.4百万美元，2016年预计为49.8百万美元，2017年预计为58.4百万美元。
• 经调整每股收益（EPS）：2016年预计为0.14美元，2017年预计为0.16美元，2018年预计为0.20美元。
• PE：2015年为45倍，2016年为38倍，2017年为32倍，2018年为27倍。

市场表现

• 2016年上半年总收入55.1百万美元，同比增长25.4%。
• 全国票房上半年收入为245.7亿元，同比增长21.4%；IMAX 票房收入为11.0亿元，同比增长9.4%。
• “暑期档”将带动票房回暖，公司计划全年新建115个 IMAX 屏幕，上半年已安装30个，其余将在下半年完成。

风险提示

• IMAX 票房收入增长或不达预期。
• 新建影院数或不达预期。
• 汇兑损失或超预期。

未来展望

• 随着中国电影市场持续增长，IMAX 将继续受益于票房红利。
• 2017年进口配额可能进一步放开，带来更多 IMAX 影片。
• 国产片在 IMAX 中占比逐步提升，公司与多家院线合作，推动国产影片发展。
• 向分成模式倾斜，有助于公司更好地分享票房增长红利，提升盈利水平。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价为47.17港元，对应2017年37倍 PE。
• 中国电影市场仍具较大增长潜力，IMAX 作为稀缺标的，具备长期投资价值。

附录：关键财务数据