海外巡礼系列之Jumia_快速崛起的非洲电商之星_28页_2mb

报告摘要

商业贸易行业总结：Jumia与跨境电商启示

核心内容

Jumia（纽交所上市公司：JMIA）是一家快速崛起的非洲电商平台，成立于2012年，总部位于尼日利亚。目前，Jumia已成为非洲最大的电商平台，覆盖14个国家，拥有400万活跃用户及8.1万卖家，提供超过2950万种商品。2018年，Jumia实现GMV 8.28亿欧元，访问量达7.6亿次，处理订单1340万个，营收1.31亿欧元。

主要观点

用户扩张驱动GMV增长：2018年Jumia GMV同比增长63.3%，主要得益于用户数量增长。活跃用户数达400万，同比增长48.1%；平台商家达8.1万，同比增长52.8%。活跃用户增长对GMV增长的贡献率维持在80%以上。
平台货币化率逐步提升：2018年Jumia平台货币化率为2.40%，相比2017年有所提升，但仍低于阿里巴巴和京东。公司未来仍有提升空间。
物流体系优化与成本控制：Jumia构建了智慧物流体系，将物流中的货运环节外包给本土物流公司，降低履约成本。2018年平均单个包裹履约费用为3.77欧元，占件单价约6%，远高于京东。但公司物流成本在各国横向对比中位于巴西及美国之间。
用户黏性增强：Jumia用户首年复购率从2013年的28%提升至2018年的39%；次年复购率由21%提升至31%。老客户购买频次和客单价也有显著提升。
非洲电商市场潜力巨大：非洲电商渗透率提升空间巨大，2014年以来复合增速达24.9%。公司优选经济发达市场，如尼日利亚、埃及、肯尼亚、摩洛哥等，已取得先发优势。
跨境电商的启示：中国跨境电商出口保持快速增长，2017年市场规模达6.3万亿元，增长15%。非洲、印度等新兴市场潜力巨大，高性价比的中国制造为跨境电商发展提供基础。平台型或自营型跨境电商需寻找电商集中度较低的市场切入。
投资策略：当前零售板块处于估值修复行情中后段，配置思路需增加防御思维。推荐低估值成长股（如南极电商、周大生、苏宁易购）及受益于CPI上涨和增值税下调的超市板块。

关键信息

Jumia发展优势：
- 拥有强大的股东背景，如MTN集团、Rocket Internet、万事达卡等。
- 提供全品类电商服务及配套服务（支付、物流、外卖、旅游）。
- 在主要市场如尼日利亚、摩洛哥、肯尼亚等已取得领先市占率。
- 用户黏性强，复购率稳步提升。
非洲电商市场：
- 电商渗透率提升空间大，2017年为2.44%。
- 电商增速高于整体零售，尤其是无店铺销售占比提升。
- 非洲人口年轻化，电商用户教育成本低。
跨境电商趋势：
- 中国跨境电商出口保持高速增长，2017年达1.2万亿元，增长21%。
- 品类红利迁移，长尾产品和高性价比商品成为增长点。
- 政策红利持续释放，如跨境电商试验区设立、增值税下调等。

月度行情回顾

四月份整体表现：上证综指下跌0.40%，沪深300上涨1.06%。商贸板块指数下跌1.19%。
板块表现：百货板块下跌3.53%，超市板块上涨4.12%，电商板块表现较好，如唯品会、南极电商等。
投资推荐：推荐南极电商、周大生、永辉超市、苏宁易购、王府井。

月度行业数据

3月社零数据：社零总额3.17万亿元，同比增长8.7%；电商增速回暖，3月电商零售额同比增长25.1%。
分品类表现：食品粮油、服装纺织品、日用品增速分别为11.8%、6.6%、16.6%。
分类型表现：餐饮增速高于商品零售，分别为9.5%和8.6%。
分地区表现：乡村增速高于城镇，分别为9.4%和8.5%。

月度聚焦

南极电商：
- 1Q19营收8.24亿元，同比增长63.4%。
- GMV达51.56亿元，同比增长53%。
- 预计19-21年归母净利润为12.5亿、16.5亿，对应合理价值14.3元/股。
周大生：
- 1Q19营收10.97亿元，同比增长17.04%。
- 毛利率提升至37.35%，净利率提升0.55pp。
- 预计19-21年归母净利润为10.4亿、13.0亿、15.9亿，对应合理价值42.8元/股。
苏宁易购：
- 1Q19营收622亿元，同比增长25.4%。
- 预计19-21年收入分别为3093亿、3723亿、4409亿，归母净利润分别为178.1亿、51.1亿、71.8亿。
- 合理价值为16.36元/股，维持“买入”评级。
永辉超市：
- 1Q19营收222.4亿元，同比增长18.5%。
- 归母净利润11.2亿元，同比增长50.3%。
- 预计19-21年归母净利润分别为23.8亿、30亿、36.9亿，合理价值为10元/股，维持“增持”评级。
家家悦：
- 1Q19营收38.05亿元，同比增长16.68%。
- 归母净利润1.41亿元，同比增长16.06%。
- 预计19-21年归母净利润分别为4.83亿、5.96亿、7.18亿，合理价值27元/股，维持“增持”评级。