20251225-东兴证券-首席周观点_2025年第52周_12页_850kb
报告摘要
金属行业周度观点总结
核心内容
2025年第52周，东兴证券金属首席分析师张天丰发布2026年度展望，指出在全球货币政策宽松背景下，金属行业特别是贵金属将受益，呈现易涨难跌的趋势。
主要观点
- 全球货币政策转向宽松：自2024年9月美联储首次降息以来，全球央行降息比例显著上升，预计2026年全球央行资产负债表将进入新一轮宽松周期。
- 贵金属价格有望上移：流动性溢价、避险溢价及通胀平价等因素将支撑贵金属价格，尤其是黄金和白银。
- 黄金供需结构性偏紧：全球矿产金供应进入低增长阶段，而央行购金及黄金ETF投资形成较强需求支撑，黄金价格呈现趋势性上涨。
- 白银供需缺口扩大：工业需求增长及矿端供应增速放缓将导致白银供需缺口扩大，预计2025-2027年缺口将达5347-6791吨。
- 铂金结构性短缺持续：2025年全球铂金供应缺口预计为39吨，行业或进入结构性短缺周期，铂金价格有望上行。
关键信息
- 黄金：供需偏紧，价格易涨难跌；央行购金连续三年超1000吨；黄金ETF持有量增长至3893.4吨。
- 白银：工业需求增长，供应增速缓慢；预计2024-2027年需求CAGR为2.9%；供需缺口将扩大。
- 铂金：供应缺口持续，库存降至三个月需求水平；需求端受益于AI复苏及汽车催化剂需求。
相关标的
- 黄金：赤峰黄金、山金国际、四川黄金、紫金矿业、山东黄金
- 白银：兴业银锡、盛达资源
- 铂金：贵研铂业、中信金属
风险提示
- 政策执行不及预期
- 利率超预期急剧上升
- 市场风险情绪加速回落
- 区域性冲突加剧及扩散
电子行业年度策略总结
核心内容
2026年电子行业将受益于AI创新周期及智能驾驶技术发展，尤其是存储、测试设备及磁性元件等细分领域。
主要观点
- AI创新周期开启：算力需求快速增长，AI芯片及存储产品迎来爆发期。
- 存储行业进入超级周期：AI服务器对存储需求激增，推动HBM、DDR5及企业级SSD价格上行。
- 测试设备市场量价齐升：AI芯片及高性能存储技术推动测试设备需求增长，市场规模有望突破138亿美元。
- 磁性元件需求快速增长：随着AI服务器功率提升，SST方案落地将带动磁性元件需求增长。
关键信息
- 存储：HBM、DDR5、企业级SSD需求激增，DDR4产能被挤压。
- 测试设备：SoC及存储测试机需求增长，国产厂商加速突破高端市场。
- 磁性元件：SST方案推动需求增长，行业进入高端化阶段。
相关标的
- 存储模组：香农芯创、江波龙、佰维存储、德明利
- 存储芯片：兆易创新、澜起科技、东芯股份、普冉股份
- 测试设备：精智达、长川科技、华峰测控
- 磁性元件：可立克、京泉华、铭普光磁、顺络电子
投资建议
- 关注智能驾驶技术发展，尤其是L3级自动驾驶商业化进程。
- 推荐整车板块：赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团、奇瑞汽车
- 推荐零部件板块：保隆科技、拓普集团、伯特利、亚太股份
风险提示
- AI技术落地不及预期
- 行业竞争加剧
- 海外关税政策变化
交运行业数据点评总结
核心内容
2025年11月快递行业件量增速降至低谷，但部分公司逆势回升，显示行业韧性。
主要观点
- 件量增速降至低谷：11月全国快递业务量同比增长5.0%，行业进入增速调整期。
- 通达系公司逆势回升：申通并表丹鸟物流后增速显著提升，圆通与韵达也有所改善。
- 反内卷对价格端支撑：行业价格压力缓解，单票收入提升，反内卷政策对行业盈利形成支撑。
关键信息
- 11月全国快递业务量180.6亿件，同比增长5.0%
- 申通件量增速提升至14.7%，主要因并表丹鸟物流
- 行业单票价格同比降幅扩大至8.3%，但反内卷支撑价格
投资建议
- 关注反内卷政策下的行业复苏
- 推荐服务品质领先的龙头公司：中通、圆通
- 推荐经营数据改善明显的公司：申通
风险提示
- 行业价格战加剧
- 反内卷政策效果不及预期
- 人力成本攀升
- 政策面变化
建筑建材行业策略总结
核心内容
2026年建筑建材行业将在内需稳定、政策支持及新质生产力发展下稳中求进。
主要观点
- 政策导向明确：以旧换新、反内卷、绿色转型等政策推动行业优化。
- 内需释放持续：2025年前三季度GDP增速保持稳定，预计2026年总体环境将有所改善。
- 高分红提升投资价值：行业盈利趋稳，高分红成为中长期投资吸引力所在。
关键信息
- 2025年前三季度实际GDP增速为5.20%，符合预期
- 煤炭行业分红比例提升，行业周期弱化
- 火电需求韧性充足，AI算力推动新电力需求增长
投资建议
- 优选资源禀赋突出、成本优势显著、分红政策稳定的龙头煤企
- 推荐标的：【中国神华A+H】、【中煤能源A+H】、【兖矿能源A+H】、【陕西煤业】
- 关注盈利弹性较大的受益标的：广汇能源、华阳股份、山煤国际、淮北矿业
风险提示
- 宏观经济复苏不及预期
- 有效需求不足
- 煤价波动不及预期
能源行业策略总结
核心内容
2026年能源行业将在“反内卷”政策及高分红策略下实现稳态发展。
主要观点
- “反内卷”政策推动产能收缩：政策调控、市场机制及企业转型共同作用，减少低效产能。
- 火电需求稳定，AI带动新电力需求：火电仍为电力系统托底，AI算力推动数据中心用电量快速增长。
- 高分红提升行业吸引力：行业盈利趋稳，高分红成为中长期投资价值的重要体现。
关键信息
- 2025年煤炭价格震荡，最低价出现在6月
- 火电累计发电量同比下降，但AI算力带动新需求
- 煤炭行业分红比例持续提升，高分红成为行业优势
投资建议
- 配置资源禀赋突出、成本优势显著、分红政策稳定的龙头煤企
- 推荐标的：【中国神华A+H】、【中煤能源A+H】、【兖矿能源A+H】、【陕西煤业】
- 关注盈利弹性较大的受益标的：广汇能源、华阳股份、山煤国际、淮北矿业
风险提示
- 宏观经济复苏不及预期
- 有效需求不足
- 煤价波动不及预期
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