20221213-德邦证券-固定收益专题_从疫情调整及优化角度看利率走势_21页_2mb

固定收益专题总结

核心内容

本报告主要分析了中国在疫情防控优化政策背景下，国债收益率及期限利差的走势，并通过对比日本、韩国、越南和新加坡四国在疫情防控过程中的利率变化，总结出了一些具有参考价值的规律。

主要观点

1. 疫情防控阶段与利率走势的关系
   在疫情防控政策逐步放开和完全放开阶段，期限利差通常呈现收窄趋势，主要因为短端利率上行幅度大于长端利率上行幅度。基准利率的上调是短端国债收益率上行的重要因素。

2. 各国疫情前后的经济表现与国债收益率变化

   • 日本：在逐步放开阶段，10年期国债收益率上行14bp，后因政策收紧又下行13bp，整体变化不大。完全放开后，国债收益率和利差略有上行。
   • 韩国：逐步放开阶段，基准利率上调75bp，国债收益率上行99bp，期限利差持续收窄。完全放开后，基准利率上调175bp，国债收益率继续上行，期限利差进一步收窄。
   • 越南：逐步放开阶段，再融资利率维持4%不变，但10年期国债收益率上行157bp。完全放开后，再融资利率上调200bp，国债收益率进一步上行。
   • 新加坡：逐步放开阶段，平均隔夜利率上行36bp，1年期国债收益率上行62bp。完全放开后，平均隔夜利率上行335bp，国债收益率继续上行。

3. 当前中国利率环境
   2022年11月以来，中国疫情防控政策不断优化，市场对经济复苏的预期增强。长端和短端国债收益率持续走高，期限利差整体收窄，10Y-2Y期限利差下行11bp，10Y-5Y期限利差下行6bp。OMO利率和MLF利率分别为2%和2.75%，较疫情前分别下调了50bp。

4. 未来利率走势预测
   2023年经济增速或将回升，但预计难以超过2019年。政策利率大概率保持低于2019年水平。尽管2019年10年期国债利率运行区间在3-3.3%左右，但2023年二季度前后，10年期国债利率可能达到3.0-3.1%。

关键信息

• 基准利率与国债收益率的关系：基准利率上调对短端国债收益率的影响较大，而长期国债收益率则受到GDP增速和通胀预期的影响。
• 期限利差变化：在疫情防控逐步放开和完全放开阶段，期限利差普遍收窄，尤其是10Y-2Y和10Y-5Y利差。
• 政策宽松与经济复苏：当前宽信用尚未落地，稳增长压力较大，若经济需要支持，明年一季度仍可能有政策宽松，但后续可能面临经济回升和资金边际收敛。
• 利率中枢下降：经济增速和政策利率的下行主要意味着利率中枢的下降，但市场利率会围绕中枢波动，可能出现较大的偏离。
• 风险提示：中国国债定价机制与海外市场存在差异，货币政策超预期收紧或经济复苏不及预期可能带来风险。

重要数据对比

结论

随着疫情防控政策的调整及优化，中国的国债收益率和期限利差走势与亚洲四国相似，受到GDP增速和基准利率的影响。尽管当前10年期国债收益率低于2019年水平，但利率中枢的下降并不意味着没有上行空间。未来，若经济复苏不及预期或货币政策超预期收紧，债券利率仍可能大幅波动。2023年二季度前后，10年期国债利率可能达到3.0-3.1%。