20210105-浙商证券-波司登-03998.HK-波司登点评报告_流水表现出色_上调全年预期_4页_796kb

波司登（3998.HK）投资报告总结

核心内容概述

波司登（3998.HK）在2021财年前九个月表现出色，主品牌流水同比增长超过25%，品牌羽绒服业务下的其他品牌同比增长超过40%。尽管受到疫情影响，公司仍展现出强大的销售韧性，显示出品牌力的持续提升。分析师马莉对波司登的未来增长充满信心，上调了FY21至FY23的净利润预测，维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• FY21前九个月主品牌波司登零售流水同比增长超过25%。
• 品牌羽绒服业务下的其他品牌同比增长超过40%，整体零售业绩表现优异。
• 公司在疫情下依然保持增长势头，尤其在旺季中表现突出。

2. 直营渠道增长显著

• 疫情期间直营体系延续上半财年高增长，FY21H1直营门店逆势增长19家至1880家。
• 波司登品牌直营店增长41家至1665家，显示出品牌力的提升和对核心商圈的重视。
• 截至2020年9月30日，品牌羽绒服业务中约26.9%的门店位于一二线城市。

3. 线上渠道表现亮眼

• 自营为主的线上渠道在2020年11月11日时，整体品牌羽绒服线上零售额增长超过45%。
• 波司登主品牌线上零售额增速同比超过35%，显示出强劲的线上销售能力。

4. 折扣控制良好，毛利率提升

• 疫情下，公司折扣控制良好，新品折扣均在九折以上，为毛利率和利润率的提升奠定基础。
• 预计未来销售均价将温和上升，进一步提升盈利能力。

5. 盈利预测与估值

• 上调FY21至FY23净利润预测至16.0亿、20.2亿、25.3亿，增速分别为33%、26%、25%。
• 对应估值分别为25X、19X、16X，当前估值（20X不到）仍具性价比。

6. 财务健康与现金流

• 公司现金流状况良好，FY21E经营活动现金流为2,098百万元，投资活动现金流为-1,064百万元，筹资活动现金流为-1,120百万元。
• 现金净增加额为-86百万元，整体财务结构稳健。

关键信息

财务预测表（单位：百万元）

财务比率分析

投资评级

• 股票评级：买入
• 评级依据： 相对于沪深300指数表现+20%以上。

风险提示

• 疫情恶化超出预期
• 消费者需求变化

公司简介

波司登是中国最大的羽绒服企业，通过三大核心品牌，为不同阶层的消费者提供多种羽绒服产品。

附录：分析师信息

• 分析师： 马莉（执业证书编号：S1230520070002）
• 联系人： 陈腾曦、林骥川、詹陆雨
• 邮箱： mail@stocke.com.cn

法律声明

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