20260414-中邮证券-固收专题_再议_完善存款准备金制度_18页_1mb

钢铁产业链持续改善，猪肉价格加速下行——高频数据跟踪20260412

核心内容

本报告主要围绕“完善存款准备金制度”展开，分析当前法定存款准备金利率调整的必要性，以及短期国债纳入法定准备金框架的可行性与现实紧迫性。同时，结合美国、欧元区、英国、日本和韩国等海外经验，探讨我国准备金制度改革的方向与路径。

主要观点

1. 存款准备金利率调整的必要性

• 当前法准利率偏高：法定存款准备金利率为1.62%，高于政策利率锚（1.4%）及多数短端市场利率，干扰了利率传导机制。
• 低利率环境下影响银行行为：银行对制度性高收益的存准依赖增强，不利于后续准备金制度改革空间的拓展。
• 调整路径建议：建议采取渐进方式，第一步可下调10-15BP，缩小与政策利率和短端资金利率的利差，观察银行净息差、负债成本与信贷投放意愿的变化后再决定后续调整。
• 调整影响可控：下调法准利率将对银行利息收入造成一定影响，但相对于其整体盈利水平，影响有限，可通过增加中长期贷款和国债配置对冲。

2. 短期国债纳入法定准备金框架的必要性再评估

• 支持理由：
  • 短期国债具有安全性与流动性，具备纳入准备金框架的操作基础。
  • 纳入后可提升流动性调节的市场化水平，增强收益率曲线的陡峭化。
  • 有助于缓解银行息差压力，提高银行资产配置的吸引力。
• 现实紧迫性不足：
  • 当前法准率仍有一定下调空间，无需依赖短债纳准释放流动性。
  • 短期国债已纳入流动性覆盖率等监管指标，再纳入准备金资产存在制度重叠。
  • 在总需求不足和信贷偏弱的背景下，短债纳准与降准的政策替代作用有限。

3. 海外准备金制度比较

• 美国：
  • 从紧缺准备金转向充裕准备金框架，准备金利率成为短端利率下限。
  • 通过制度简化、准备金归零等举措，逐步退出准备金制度。
• 欧元区：
  • 保留最低准备金制度，但已转向利率走廊和流动性管理体系。
  • 准备金利率与政策利率靠拢，降低制度成本。
• 英国：
  • 较早退出数量约束，转向价格型调控。
  • 准备金按政策利率付息，增强利率锚定功能。
• 日本与韩国：
  • 保留法定准备金制度，但已弱化其数量调控功能。
  • 更多承担支付清算、短端利率稳定和制度储备等基础功能。

关键信息

• 当前法准利率为1.62%，高于政策利率锚及多数短端市场利率。
• 金融机构加权平均存款准备金率为6.3%，距离5%隐性下限仍有空间。
• 短期国债存量余额占比高，市场流动性良好，具备纳入准备金框架的操作基础。
• 海外经验表明：准备金制度的共同趋势是弱化数量约束、强化价格调控。
• 风险提示：海外政策环境与国内存在较大差异，需谨慎参考。

改革建议

• 优先调整法准利率：从制度内部参数优化入手，逐步缩小与政策利率和短端资金利率的利差。
• 视需推进准备金率和制度结构优化：当前应由量到价推进改革，待制度功能理顺后再考虑准备金率调整。
• 可借鉴海外经验：如美国和英国的价格化、市场化操作，以及欧元区和日韩的制度保留与价格关系理顺策略。

图表目录摘要

• 图表1-10：展示法准利率与短端利率关系、国债存量、流动性指标及海外制度调整情况。
• 图表11-20：详细说明美国、欧元区、英国、日本和韩国准备金制度的历史演变与当前结构。

风险提示

• 海外政策环境与国内存在显著差异，需结合国内实际情况审慎参考。

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