20220814-国金证券-生益科技-600183.SH-困境中展现强大阿尔法_反转时机即将到来_4页_1mb

生益科技 (600183.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

生益科技（600183.SH）在2022年半年报中展现出在行业周期性下行中的相对抗跌能力，其核心业务表现稳定，展现出强大的阿尔法属性。尽管受到行业整体价格下滑和原材料成本高企的影响，公司毛利率和净利率下滑幅度远低于行业平均水平，且在二季度毛利率已实现环比企稳。分析师认为，公司基本面有望在三季度出现反转，未来成长性将逐渐显现，从而迎来戴维斯双击机会。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司营收为93.75亿元（同比下降4.65%），归母净利润为9.35亿元（同比下降33.89%），扣非归母净利润为8.97亿元（同比下降36.04%）。尽管业绩下滑，但公司毛利率和净利率表现优于行业。
• 盈利能力：2022Q2毛利率为23.20%（同比下降6.21%），净利率为10.55%（同比下降6.18%），毛利率在二季度已实现环比企稳。
• 阿尔法能力：在行业整体承压的背景下，公司产品简易均价和单位毛利下滑幅度远低于行业平均，显示出较强的盈利能力和成本控制能力。
• 未来展望：随着上游原材料价格开始下降，公司有望在三季度实现毛利率的环比改善，叠加其强大的订单管理能力，公司利润有望实现反转。同时，公司正积极布局高端产品，如封装基板、M6等级以上高速板、Miniled等，成长属性逐渐显现。
• 估值分析：当前PE为19.24倍，未来三年预测PE分别为17.94倍、12.67倍和9.85倍，估值有回归成长水平的潜力。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司基本面即将反转，估值将回归成长水平，未来6-12个月内股价上涨幅度预期在15%以上。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2020年146.87亿元，2021年202.74亿元，2022E年188.62亿元，2023E年216.91亿元，2024E年238.60亿元。
• 归母净利润：2020年16.81亿元，2021年28.30亿元，2022E年21.97亿元，2023E年31.11亿元，2024E年40.01亿元。
• 毛利率：2022年25.1%（同比-5.31pct），2023E年28.6%（同比+3.5pct），2024E年30.1%（同比+1.5pct）。
• 净利率：2022年11.6%（同比-4.29pct），2023E年14.3%（同比+2.7pct），2024E年16.8%（同比+2.5pct）。
• 每股收益：2022年0.946元，2023E年1.339元，2024E年1.722元。
• 每股净资产：2022年5.945元，2023E年6.484元，2024E年7.307元。
• ROE（摊薄）：2022年15.91%，2023E年20.65%，2024E年23.57%。

市场数据

• 总股本：23.23亿股。
• 总市值：394.16亿元。
• 年内股价最高最低：25.41元 / 14.65元。
• 沪深300指数：4191点。
• 上证指数：3277点。

投资建议与评级

• 投资评级：买入。
• 目标价：根据历史推荐，目标价区间为21.80元至29.04元。
• 预期上涨幅度：15%以上。

风险提示

• 单价下滑超预期。
• 上游原材料降价不及预期。
• 产能利用率不及预期。

结论

生益科技在行业下行周期中展现出强大的阿尔法能力，尽管2022年上半年业绩承压，但毛利率和净利率表现优于行业。分析师认为公司基本面即将反转，未来成长性将逐渐显现，估值有望回归成长水平，因此维持“买入”评级。