20221116-国金证券-鲁商发展-600223.SH-拟剥离地产开发业务_聚焦生物医药主业_4页_1mb

鲁商发展（600223.SH）化妆品业务分析总结

核心内容

鲁商发展（600223.SH）计划剥离地产业务，聚焦生物医药主业，尤其是其化妆品业务。公司当前股价为7.91元，总市值约为80.41亿元。分析师罗晓婷和联系人蔡昕妤对公司的业务和财务状况进行了详细分析。

主要观点

• 业务聚焦：公司拟将房地产开发业务相关资产及负债转让至控股股东，从而集中资源发展生物医药板块，特别是化妆品业务。
• 化妆品业务表现：2021年化妆品收入为14.95亿元，同比增长117%；1-3Q22化妆品收入为14.29亿元，同比增长44%。化妆品业务占生物医药板块收入的65%~71%，毛利率在64%~59%之间。
• 品牌发展：两大主品牌“瑷尔博士”和“颐莲”表现突出，其中“瑷尔博士”定位微生态护肤，增长稳健；“颐莲”主打玻尿酸护肤，未来有望依托富勒烯等核心成分实现品牌升级。
• 其他品牌增长：诠润、伊帕尔汗、善颜等品牌在1-3Q22收入增长显著，其中诠润聚焦B5精华，伊帕尔汗合作壹网壹创把握精油赛道，善颜主打高端定制护肤，线下模型已基本跑通。
• 财务预测：若顺利剥离地产业务，公司估值有望修复。当前维持2022-2024年盈利预测，EPS分别为0.28元、0.33元、0.43元，对应PE分别为28倍、24倍、19倍，维持“买入”评级。

关键信息

经营分析

• 收入结构：2021年公司总收入为123.63亿元，其中生物医药板块收入占比74%；1-3Q22生物医药板块收入约20亿元，占比80%。
• 盈利情况：2021年归母净利润为362亿元，1-3Q22归母净利润为287亿元。净利率从2021年的2.9%下降至1-3Q22的2.3%，但预计随着分销渠道的调整，Q4将有所修复。
• 毛利率变化：1-3Q22毛利率下降主要由于颐莲喷雾销售占比提升和Q3分销渠道备货增加，预计Q4会有所恢复。

财务指标

• 资产负债率：从2021年的89.42%上升至2022E的91.02%，但剥离地产业务后有望降低。
• 每股收益：2022E摊薄每股收益为0.282元，2023E为0.325元，2024E为0.425元。
• 现金流：1-3Q22经营活动现金净流为-4.14亿元，但预计2023E和2024E将有所改善。

投资建议

• 评级维持：公司当前维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价将上涨15%以上。
• 风险提示：化妆品和原料行业竞争加剧、新品牌孵化不及预期、地产业务波动。

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

每股指标

投资评级

• 市场平均投资建议评分：1.00（买入）
• 历史推荐和目标定价：
  • 2022-04-20：买入，目标价11.10元
  • 2022-05-01：买入，目标价N/A
  • 2022-07-23：买入，目标价N/A
  • 2022-08-27：买入，目标价N/A
  • 2022-10-28：买入，目标价N/A

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 化妆品/原料行业竞争加剧；
• 新品牌孵化不及预期；
• 地产业务波动。