20181029-渤海证券-宁波高发-603788.SH-2018年三季报点评_Q3业绩明显承压_期待公司自动挡产品放量_6页_932kb

宁波高发（603788）2018年三季报点评总结

核心内容

宁波高发在2018年前三季度实现营收10.18亿元，同比增长18.36%；归母净利润2.06亿元，同比增长21.83%。尽管业绩表现符合预期，但Q3单季度增速明显放缓，营收和归母净利润分别同比增长3.68%和-2.02%，主要受汽车行业整体增速下滑以及主要客户销量下降影响。

主要观点

1. 业绩承压，但成本控制有效

• 公司Q3单季度毛利和净利率分别下降至33.37%和18.11%，同比下滑1.53%和1.20%。
• 原材料和人工成本上升、市场竞争加剧是主要影响因素。
• 期间费用率（含研发费用）Q3为11.79%，同比下降0.07个百分点，显示公司在成本控制方面取得成效。

2. 自动挡产品前景广阔

• 中国自动挡汽车市场占有率低于欧美日等国家，发展空间较大。
• 公司已为吉利、上汽、北汽、众泰等自主品牌提供自动换挡器产品，随着自动挡普及，公司有望实现量价齐升。

3. 电子油门踏板业务发展潜力大

• 电子油门踏板能显著降低油耗和排放，符合国家环保政策，未来渗透率有望提升。
• 公司已为上汽通用五菱、吉利、江淮、宇通等客户提供电子油门踏板产品，该业务将成为重要增长点。

4. 汽车电子领域布局加快

• 公司通过增发收购、股权受让和增资等方式，加快布局汽车电子领域。
• 2016年收购雪利曼电子80%股权和雪利曼软件35.55%股权，2017年投资赛卓电子科技（上海）有限公司12.50%股权，形成多元业务结构。

关键信息

财务预测

财务指标

• 营收增长率：2018年为21.0%，2019年为19.3%，2020年为21.8%。
• EBIT增长率：2018年为19.4%，2019年为18.6%，2020年为20.1%。
• 净利润增长率：2018年为19.5%，2019年为18.3%，2020年为20.2%。
• 销售毛利率：2018年预计为33.1%，较2017年下降0.8%。
• 销售净利率：2018年预计为19.0%，较2017年下降0.4%。
• ROE：2018年预计为13.3%，2019年为14.1%，2020年为15.0%。
• PE：2018年为13.0倍，2019年为11.0倍，2020年为9.1倍。
• P/S：2018年为2.5倍，2019年为2.1倍，2020年为1.7倍。
• P/B：2018年为1.72倍，2019年为1.54倍，2020年为1.37倍。
• EV/EBITDA：2018年为9.7倍，2019年为7.9倍，2020年为6.4倍。

投资评级

• 公司评级：维持“增持”。
• 行业评级：看好。

风险提示

1. 自动换挡器和电子油门踏板业务拓展不及预期。
2. 主要客户销量下滑风险。
3. 雪利曼产品推广不及预期。
4. 原材料价格上涨风险。

总结

宁波高发作为国内汽车变速操纵器龙头，短期业绩受行业增速放缓影响，但通过加快自动挡换挡器和电子油门踏板产品的推广，公司未来成长空间依然可观。尽管Q3业绩承压，公司仍展现出良好的成本控制能力和在汽车电子领域的前瞻性布局，预计未来三年营收和净利润将持续增长，维持“增持”评级。