能源化工2017年半年度报告：聚烯烃_28页-3mb

聚烯烃2017上半年去库存分析及三季度展望

核心内容概述

2017年上半年，聚烯烃市场以“去库存”为主基调，整体呈现箱体震荡格局。随着下游需求转弱，期价在4月后下跌约1000点，5月出现反弹，但PP反弹力度弱于LL。目前LL09合约价格约8700，PP09合约价格约7600。预计下半年在库存未有效去化前，整体思路仍为逢反弹做空，但PP因粉料及高成本装置支撑，下方空间有限。PP下半年供应压力大于LL，且受宏观转弱影响更大，预计LP价差将扩大，PP与MA价差则需关注沿海MTO装置运行情况。

主要观点

• 市场走势：聚烯烃二季度整体震荡，4月后因需求转淡和去库存，期价下跌，5月下游补库推动LL反弹，PP反弹较弱。
• 期现价差：2月初期货升水现货，吸引套利盘入场，基差回归后，隐性库存显性化。未来9月合约基差可能继续走弱。
• 产业链利润：油化工和煤化工利润较好，PP主要通过MTO和MTP装置调节。山东MTP因规模小、产品单一，经济性最差；沿海MTO装置因下游产品多样，经济性略好。
• 进出口情况：聚烯烃进口以高端专用料为主，通用料进口较少。2016年四季度进口出现套利窗口，但2017年进口处于倒挂状态，PP进口受限于国内投产压力。
• 品种替代：全密度装置检修较多，导致HD与LL价差收窄，后期将扩大。LD与LL价差因中天合创投产而缩小，后期可能扩大。PP装置可切换，价差影响煤化工和两油排产。
• 再生料影响：再生料因环保政策和新料替代，开工率偏低。新料与再生料价差大，替代作用减弱。
• 库存结构：原材料库存高位，产成品库存开始去化，整体进入去库存周期。下游补库后库存上升，反映终端需求疲软。
• 新增产能与检修：2017年PP新增产能明显高于LL，检修集中在二季度，下半年压力加大。PE新增产能较去年有所增长，但PP增长更为显著。
• 下游需求：受房地产调控和货币收紧影响，家电和汽车需求疲软，塑料制品产量持续下滑，出口亦不及预期。
• 价差分析：LP价差预计扩大，PP与MA价差需关注MTO装置运行情况，部分装置已复产，短期价差有望收敛。

关键信息

供需与产能

• PE：2017年新增产能92万吨，达到1670万吨，产能增幅5.83%。主要新增装置包括江苏斯尔邦、中天合创、神华宁煤等，预计2018年继续投产。
• PP：2017年新增产能236万吨，达到2682万吨，产能增幅9.65%。新增产能主要集中在上半年，下半年压力更大。
• 检修情况：2017年LDPE检修损失6.8万吨，LLDPE/HDPE检修损失17.9万吨，PP检修损失53.7万吨，检修集中在二季度。

库存与需求

• 库存：上游石化库存中等偏高，贸易商库存偏低，港口库存仍在去化，下游原材料库存阶段性上升，产成品库存难以下降，反映终端需求疲软。
• 需求：PE表观需求量一季度累计同比增加15.43%，但5月环比下降1.8%。PP表观需求量一季度累计同比增加14.72%，5月环比增加4.19%，同比增加13.04%。

价差与利润

• 价差：LL与PP价差影响较大，LP价差预计三季度继续扩大。PP与MA价差需关注MTO装置运行情况，部分装置已复产，短期价差有望收敛。
• 利润：油化工、煤化工利润较好，MTO装置近期利润转正，山东MTP装置亏损严重，已基本停车。

图表与数据

• 图表目录：包括LL和PP合约走势、基差、利润、进口与出口量、价差等。
• 数据来源：博易大师、卓创资讯、WIND、中信研究、明日控股等。

2017年三季度行情展望

• LL：供需矛盾不突出，去库存压力相对较小。
• PP：供应压力大于LL，需求端受宏观转弱影响更大，预计LP价差扩大。
• 价差：PP与MA价差需关注沿海MTO装置运行情况，部分装置已复产，短期价差有望收敛。

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