> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 古茗（01364.HK）2026年半年度总结 ## 核心内容 古茗在2026年上半年实现了收入和利润的显著增长，展现出强劲的业务发展势头。公司收入达到74.70亿元，同比增长31.9%；经调整利润为15.68亿元，同比增长44.4%；经调整核心利润为17.30亿元，同比增长53.3%。核心利润率提升至23.2%，同比增长3.3个百分点。尽管IFRS净利润为15.7亿元，同比略有下降（-3.4%），但主要受2025年上半年优先股公允价值变动的高基数影响。 ## 主要观点 - **收入与利润高增**：2026年上半年收入和利润均实现大幅增长，核心净利润率持续提升。 - **店效保持韧性**：单店GMV同比增长3.4%，单店日均杯量基本持平，单杯GMV增长3.1%。 - **咖啡业务拉新效果显著**：咖啡业务贡献了大量新客，且老客复购率也在提升，咖啡收入占比有望继续上升。 - **门店扩张阶段性放缓**：2026年上半年净开店797家，门店总数达到14,351家，同比增长28.4%。扩张放缓主要由于公司更注重门店质量，优先升级六代店并提高选址标准。 - **渠道下沉持续进行**：二线及以下城市门店占比提升至82%，乡镇门店占比提升至45%。 - **毛利率与费用率优化**：2026年上半年毛利率为33.4%，同比增长1.9个百分点；销售、行政及研发费用率分别下降0.5、0.5、0.3个百分点。 - **盈利预测维持**：预计2026-2028年营业收入分别为162、195、232亿元，经调整利润分别为32、40、46亿元，最新收盘价对应PE分别为17、14、12倍，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 8,791 | 12,914 | 16,181 | 19,530 | 23,183 | | 经调净利润（百万元） | 1,542 | 2,575 | 3,209 | 3,987 | 4,602 | | 每股收益（元） | 0.62 | 0.66 | 1.42 | 1.71 | 1.97 | | P/E | 37.7 | 35.6 | 16.6 | 13.7 | 11.9 | | P/B | 26.6 | 9.4 | 6.0 | 4.2 | 3.1 | | EV/EBITDA | 35 | 22 | 17 | 15 | 14 | ### 门店发展 - **门店数量**：截至2026年6月末，门店总数为14,351家，同比增长28.4%。 - **净开店数**：2026年上半年净开店797家，新开门店1,318家，关闭门店521家。 - **门店结构**：二线及以下城市门店占比82%，同比+1%；乡镇门店占比45%，同比+2%。 - **咖啡机覆盖率**：截至2026年6月末，约13,500家门店配备咖啡机，覆盖率超过90%。 - **新品推出**：2026年上半年共推出51款新品，其中12款为咖啡新品。 ### 毛利率与费用 - **毛利率**：2026年上半年毛利率为33.4%，同比提升1.9个百分点。 - **费用率**：销售及分销费用率5.1%（同比-0.5%），行政费用率2.8%（同比-0.5%），研发费用率1.7%（同比-0.3%）。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧及价格促销超预期； - 单店经营及新店拓展不及预期； - 咖啡/早餐等新品类拓展不及预期； - 原材料价格、食品安全、税率及汇率波动等。 ## 投资建议 公司看好咖啡及早餐等新品类对同店增长的支撑，以及产品力和运营效率对长期门店扩张的推动作用，维持“优于大市”评级。预计2026-2028年营业收入分别为162、195、232亿元，经调整利润分别为32、40、46亿元，最新收盘价对应PE分别为17、14、12倍。 ## 未来展望 - **门店目标**：管理层表示公司长期门店目标至少为3万家，甚至可能达到4万家以上。 - **供应链支持**：公司拥有24个仓库，73%的门店位于仓库150公里范围内，约99%的门店可实现两日一配，配送成本低于GMV的1%。 - **产品拓展**：咖啡与早餐场景拓展对店效形成正向贡献，有望进一步提升成熟门店的销售空间。 ## 附录 - **分析师**：曾光、徐晴 - **联系方式**：0755-82150809 - **资料来源**：Wind、国信证券经济研究所预测 - **免责声明**：报告内容基于公开资料，不构成投资建议，不承担法律责任。