> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ### 思源电气业绩分析与增长逻辑 #### 一、公司基本面 思源电气成立于1993年，是国内输变电设备领域少有的民营企业代表，主营中高压开关业务，收入占比超50%，其中GIS（气体绝缘组合电器）贡献显著。2024年营收达154.58亿元，净利润20.49亿元，过去五年营收和利润复合增长率分别达19.4%和29.7%，业绩表现优异。 #### 二、国内电网建设驱动需求 1. 国网投资“十四五”期间进入高景气周期，特高压工程建设加速推进，2025年上半年电网设备招标同比增长25%。 2. 思源电气在国网变电设备招标中标金额同比大幅增长80%，尤其在GIS领域，2025年前两次招标中标份额分别达18.6%和16.3%，行业地位显著提升。 #### 三、海外市场拓展与竞争优势 1. 海外收入2024年占比达20%，高于平高电气（1.7%）和中国西电（12.7%），核心产品订单规模持续扩张。 2. 出口订单结构优化，单机销售占比提升至71%，带动出海毛利率达37.1%，显著优于国内市场及同行。 #### 四、未来增长展望 1. 海外电网互联及落后地区电网升级需求持续释放，带动高端市场订单增长。 2. 2024年新增订单214.57亿元，同比增长29.9%；2025年订单目标268亿元，同比增长25%，新增订单目标完成率高。 3. 海外出口延续高增速，2025年上半年变压器、高压开关产品出口同比分别增长34%、36%，出口订单对业绩的支撑作用显著增强。 #### 五、风险提示 光伏装机增速有望进入调整阶段，可能导致能源配套设备业务需求边际转弱，但公司积极转向高毛利单机销售模式。 #### 六、核心逻辑 思源电气业绩增长主要源于国内电网投资加速和海外市场高景气双轮驱动，2025-2026年增长动能仍将持续。