20250511-国泰期货-铜产业链周度报告_29页_2mb

国泰君安期货周度铜产业链报告指出，当前铜市场基本面偏强，但宏观扰动带来不确定性。国内社会库存持续回落，周内现货升水走强，期限Back结构扩大至历史高位。消费端方面，漆包线、房地产订单有所调整，但拉丝深加工和空调企业排产增速稳定，下游企业因价格调整增加原料补库。供应端铜精矿进口量增加，但加工费下滑，冶炼厂亏损扩大。再生铜进口量及国产量均下降明显，精废价差缩窄，进口盈利可能扩大。粗铜供应紧张，加工费处于历史低位。精铜产量超预期增长，进口持续增加，但需关注进口盈亏平衡。

交易策略方面，建议基于基本面确定性逢低进行期限正套，寻找阶段性单边机会。若美国关税政策缓和，或有利于支撑企业信心，可适当买货。风险点包括美国加征关税可能导致衰退周期，国内库存去化及沪铜持仓库存比处于历史高位。市场波动率回落，COMEX、LME价差分别调整至20%和13%附近，但COMEX累库对近端价格形成压力。CFTC非商业多头净持仓增加，LME商业空头净持仓扩大。国内现货升水从230元/吨降至80元/吨，洋山港、鹿特丹铜溢价处于高位。全球总库存回落，国内社会库存从377万吨降至1201万吨，保税区库存连续减少，COMEX库存增至1602万短吨。

供需结构变化明显，铜精矿港口库存增加，加工费降幅扩大至-4311美元/吨，冶炼厂亏损达3538元/吨。再生铜进口持续减少，精废价差低于盈亏平衡点。粗铜进口量创历史低位，加工费降至1150元/吨。精铜产量3月同比增1227%至11221万吨，进口同比增450%至3088万吨。电网投资加速，1-3月累计投资增2480%，空调和新能源汽车产量均创历史高位。铜材企业开工率分化，铜管开工率处于中性偏低，电线电缆开工率边际回落。铜杆加工费回落至历史中性水平，铜管加工费处于偏低。原料库存方面，铜管库存低位，铜杆库存回落。成品库存铜杆维持中性，电线电缆库存增加。

报告强调需关注铜进口盈亏变化及美国关税政策对全球供应链的影响，同时警惕国内库存去化对市场供需的持续作用。