新世纪评级-电力行业2019年度信用展望-2019.1-22页_794kb

电力行业2019年度信用展望总结

核心内容

2019年电力行业整体信用质量保持稳定，但行业内部企业信用水平分化加剧。电力行业作为国家基础性行业，主要由国有企业主导，部分企业受政策、市场及财务因素影响，信用等级出现调整。火电企业盈利状况有所改善，但整体仍为行业中最弱；水电和新能源发电企业则表现出一定的增长和盈利能力提升，但面临不确定性。

主要观点

• 电力供需状况：2018年全国电力供需总体宽松，部分地区出现供应过剩，2019年预计电力需求将继续增长，局部地区过剩情况可能加剧。
• 火电板块：火电企业盈利有所回升，但由于煤价高位和产能过剩，仍有部分企业亏损。2019年火电企业盈利有望进一步改善，但利用小时数和债务负担仍是关注重点。
• 水电板块：水电企业盈利稳定，但受来水情况影响，业绩存在不确定性。其信用质量相对稳定。
• 新能源板块：新能源装机容量持续增长，弃风弃光问题有所缓解，但企业仍依赖政府补贴，发展面临多重瓶颈，信用质量波动较大。
• 行业竞争：电力市场化改革持续推进，行业竞争加剧，尤其是火电企业之间，重复建设、效率低下等问题显现。
• 财务状况：2018年前三季度，电力行业整体盈利能力回升，经营性现金流和流动性指标改善，但偿债能力仍较弱，债务负担较重。

关键信息

电力行业整体情况

• 2018年全社会用电量同比增长 8.69%，较上年同期增长 2个百分点。
• 火电仍为电力生产的主要来源，占比 73%。
• 2018年前三季度，样本企业实现营业收入总额 1.42万亿元，同比增长 11.10%。
• 样本企业平均销售毛利率为 24.97%，同比上升 1.50个百分点。
• 样本企业平均资产负债率为 64.70%，流动性指标整体改善。

电力行业信用等级分布

• 2018年前三季度，电力行业发债企业主要集中在 AAA 和 AA+ 级，其中 AAA 占比 58.82%，AA+ 占比 20.59%。
• 截至2018年9月末，样本企业中 AAA 占比 44.04%，AA+ 占比 25.69%，AA 占比 28.44%，C 占比 0.92%。
• 2018年前三季度，有 6家企业 发生信用等级调整，其中 4家上调，2家下调，凯迪生态环境科技股份有限公司 由 AA/稳定 下调至 C。

各电源板块财务表现

• 火电板块：

  • 资产总额占比 79.71%，营业收入占比 84.73%。
  • 2018年前三季度，火电企业营业利润同比上升 32.79%，销售毛利率均值为 9.18%。
  • 偿债能力较弱，经营性现金流/流动负债均值为 0.15倍，覆盖程度下降。

• 水电板块：

  • 资产总额占比 17.63%，营业收入占比 12.91%。
  • 销售毛利率均值为 31.29%，同比上升 3.34个百分点。
  • 偿债能力较弱，经营性现金流/流动负债均值为 0.19倍，但较2017年有所改善。

• 新能源发电板块：

  • 资产总额占比 2.66%，营业收入占比 14.15%。
  • 销售毛利率均值为 34.11%，同比上升 5.16个百分点。
  • 偿债能力有所下降，经营性现金流/流动负债均值为 0.19倍，较2017年有所减弱。

债券发行情况

• 2018年前三季度，电力行业发行了多种债券，包括短期融资券、中期票据、公司债和企业债。
• 发行利差与信用等级呈正相关，AAA级企业利差较小，AA+级企业利差较大。
• 火电板块企业发债较多，但部分企业仍面临较高的债务负担。

行业展望

• 2019年电力需求预计持续增长，全社会用电量约为 6.30万亿千瓦时~6.8万亿千瓦时。
• 火电新增装机规模预计增长 3.00%~4.00%，但受煤价和产能过剩影响，盈利仍有压力。
• 水电企业业绩受来水情况影响较大，存在不确定性。
• 新能源装机容量增速持续，但发展仍面临政策依赖和市场波动等挑战。

附录信息

• 样本企业财务数据表明，不同企业之间财务状况差异较大，部分企业存在经营亏损。
• 电力行业发债企业中，多数为国有企业，具有较强的融资能力和信用保障。
• 2018年前三季度，火电企业资产负债率均值为 63.97%，水电企业为 65.45%，新能源企业为 65.49%。

总结

电力行业整体信用质量保持稳定，但企业间差异加大。火电企业盈利有所回升，但债务负担仍重；水电和新能源企业则面临不同的挑战，其中新能源企业依赖政府补贴，发展瓶颈较多。2019年电力行业将继续受到政策、市场和宏观经济的影响，整体供需宽松，局部地区过剩情况可能加剧。行业改革和市场化进程将推动竞争加剧，影响企业信用质量。