宏观点评：4个关键词中的2023：“等”来的政策和行情-20231229-东吴证券-11页_703kb

宏观点评：四个关键词中的2023：等来的政策与行情

1. 意外

2023年是“魔幻”的一年，各主要经济体出现意料之外的基本面变动：

• 美国经济经受住银行危机冲击，未衰退
• 日本经济走出“失落三十年”
• 欧洲经济呈现“粘性”疲软
• 中国在债务去化背景下，低估了通胀疲软的重要性

相比经济预期和股市表现：

• 欧元区预期与股市呈现“同步滑坡”至“反转上涨”
• 中国股市与经济基本面存在背离，政策因素被视作重要扰动，2024年政策取向一致性被视为突破口

2. 3月

3月成为重要的市场转折点：

• 2020年3月：疫情扩散导致美股触底、原油暴跌
• 2021年3月：美财政扩张+加息、黄金低位
• 2022年3月：俄乌冲突推升黄金原油至历史高位
• 2023年3月：中小银行危机引发流动性紧张，形成资产价格季度低点

美联储应对快速有效，破产银行数量有限。3月后行情出现分歧：美股连续反弹、商品回升但债券价格普遍下跌。直到10月美债利率见顶、美联储转向宽松，全球市场才进入“股债双升”的交易逻辑。

3. AI

AI主题股票2023年表现最佳，尤其是NVIDIA，全年涨幅达239%，推动纳斯达克上半年表现创历史最佳：

• 其他AI相关股票如英伟达和亚太市场科技股同期显赫
• 表现尤以美国、韩国的科技及医药公司为代表
• 场外表现突出的国家包括印度，其传统行业的银行业和工业制造领涨

部分市场出现逻辑错位：如比特币等数字货币在流动性宽松利好下表现抢眼，而非“避险王”黄金。

4. 等政策

2023年是全球市场及中国经济中预期主导的一年：

• 美联储引发市场对政策转向的不同预期，美债前期被过度看好，后期被“收益率下修”
• 中国市场在7月中央政治局会议（未提房住不炒）前后，政策预期形成高点，但发力节奏偏谨慎
• 等待过程中存在预期反复现象，市场出现短期政策驱动反弹

2023年突出显示，政策透明度与一致性是事后市场表现重要驱动：例如美国在10月完成市场预期相符的政策转向。中国市场2024年亦需明确的政策定调。

图表摘要：

• 图1：中国整体经济数据表现不差，与同期通胀对比
• 图2：主要经济体：经济预期变化与实际变化对照图
• 图3：政策是2023市场关键影响，亦是2024破局因素
• 图4：美联储快速应对限制了3月银行危机影响范围
• 图5：2023年大类资产表现，3月是显著分水岭
• 图6-图7：部分表现领先的股票及其国家或行业分布图
• 图8：2023年AI与其他资产对比，避免泡沫担忧
• 图9-图10：2023年两类政策驱动资产表现图（如沪深300、美债）

风险提示：

• 全球通胀超预期上行
• 美国提前衰退
• 地缘政治冲突失控如巴以局势
• 美联储不顾经济风险继续紧缩

免责声明

本报告基于分析师预期，非购买建议，市场存在风险。

报告来源：东吴证券研究报告，2023年12月29日发布