20260323-浦银国际证券-华润啤酒-00291.HK-依然是最有希望延续高端化趋势的中国啤酒企业_8页_1mb

华润啤酒 (291.HK) 详细总结

核心内容

华润啤酒在2025年实现了核心经营利润同比增长12%，核心EBITDA同比增长10%，高于市场预期。这主要得益于单吨成本下降带来的毛利率提升以及费用端的持续降本增效。尽管面临复杂的行业环境，管理层对1Q26和春节的销量表示满意，并对2Q26保持谨慎乐观。

公司具备丰富的品牌矩阵、积极的产品创新以及对新兴渠道的快速拓展能力，使其在较大的行业不确定性中仍有能力跑赢同业玩家，提升市场份额。因此，我们维持“买入”评级，下调目标价至29.1港元。

主要观点

• 高端化趋势持续：管理层认为，中国啤酒行业的高端化趋势将在“十五五”期间继续，次高端产品增长将驱动这一趋势。
• 核心经营利润增长：预计2026年经营利润率将继续扩张，单吨采购成本可能小幅上涨，但公司可通过产品结构提升来抵消成本上涨，并维持毛利率提升。
• 费用率收窄：公司整体费用率有望持续收窄，从而推动核心经营利润率的进一步扩张。
• 股东回报积极：过去两年派息比例持续提升，表现出积极的股东回报态势。
• 估值处于历史低位：目前公司交易在11.2x 2026EP/E或6.5x 2026EV/EBITDA，处于历史低位。

关键信息

• 2025年核心经营利润：同比增长12%（公司口径）。
• 2025年核心EBITDA：同比增长10%。
• 2026年预测：
  • 营业收入增长1.8%。
  • 核心经营利润增长10.6%。
  • 核心经营利润率提升至21.1%。
• 2027年预测：
  • 营业收入增长1.9%。
  • 核心经营利润增长8.2%。
  • 核心经营利润率提升至22.3%。
• 2028年预测：
  • 营业收入增长1.9%。
  • 核心经营利润增长6.4%。
  • 核心经营利润率提升至23.3%。
• 派息比例：过去两年持续提升，表现出积极的股东回报态度。
• 目标价：29.1港元，潜在升幅为21.1%。
• 投资风险：
  1. 原材料价格涨幅高于预期。
  2. 次高端价格带产品增速慢于预期。
  3. 市场竞争加剧。
  4. 宏观经济不及预期。

财务预测与指标

乐观与悲观情景假设

乐观情景（概率：25%）

• 目标价：36.4港元
• 次高端产品销量：同比增长超10%
• 毛利率：同比提升100bps
• 核心经营利润率：同比提升200bps

悲观情景（概率：20%）

• 目标价：23.3港元
• 次高端产品销量：同比增长持平
• 毛利率：同比持平
• 核心经营利润率：同比提升50bps

评级定义

• “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数
• “超配”：未来12个月优于MSCI中国指数10%或以上
• “标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国指数少于10%
• “低配”：未来12个月劣于MSCI中国指数超过10%

分析师声明

• 所有观点均反映作者的个人观点，以独立方式撰写。
• 报酬与报告内容无关。
• 作者未持有相关公司的财务权益，且在过去30天内未买卖相关股票。

联系信息

• 首席消费分析师：林闻嘉

  • 邮箱：richard_lin@spdbi.com
  • 电话：(852) 2808 6433

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