商贸零售行业9月投资策略暨美护财报总结_业绩分化仍延续_产品驱动显差异-250913-国信证券_14页_1mb

商贸零售行业9月投资策略暨美护财报总结

核心内容

行业整体表现

• 2025年美容护理行业整体增速平稳，受宏观经济疲软及行业竞争加剧影响。
• 1-6月社零化妆品销售额2290.8亿元，同比增长2.9%，低于社零总额增速5%。
• 2025Q2美护板块整体收入同比增加5.19%，但增速较Q1有所放缓。
• 2025年1-8月期间，美容护理行业指数上涨15.92%，跑赢大盘0.82个百分点。

板块分化情况

• 板块间差异明显：个护（+14.0%）>美妆（+3.13%）>医美（-13.1%）。
• 个护行业：国产替代趋势明显，电商渗透率较低，但通过产品创新实现份额快速获取。
• 化妆品行业：行业整体好转，但分化持续，头部品牌表现优于行业。
• 医美行业：整体承压，需求受消费力影响，竞争加剧，新材料成为增长关键。

主要观点

1. 板块分化持续

• 个护板块表现突出，受益于产品创新和线上渠道拓展。
• 化妆品板块虽有好转，但分化依旧显著，头部品牌表现优于行业。
• 医美板块仍面临较大压力，需关注新材料及新品商业化能力。

2. 品牌与产品力成为关键

• 消费变革由需求侧引发，企业应对能力差异显著。
• 品牌>产品>渠道：具备强品牌力和产品迭代能力的企业表现更优。
• 上美股份、毛戈平等公司凭借品牌与产品优势实现业绩增长。

3. 底部反转趋势显现

• 中报业绩超预期的公司主要集中在困境反转主线。
• 上海家化、水羊股份等公司因管理优化与品牌转型，业绩逐步改善。

关键信息

投资建议

• 维持板块“优于大市”评级。
• 重点推荐：上美股份、毛戈平、登康口腔等加速成长标的。
• 关注标的：上海家化、水羊股份、贝泰妮、珀莱雅等业绩有望筑底改善的公司。

个股表现

• 上美股份：平台化发展，多品牌矩阵，股价涨幅达162.67%。
• 毛戈平：线上线下协同增长，机构持仓比例提升显著。
• 登康口腔：高端系列快速增长，线上突破明显。
• 上海家化：管理改善，业绩反转，股价涨幅达61.44%。

机构关注度

• 美护板块机构持仓比例稳步提升，25Q2行业基金重仓持股配置比达2.5%，环比提升0.34个百分点。
• 若羽臣、锦波生物、登康口腔等公司机构持仓比例显著上升。

重点公司盈利预测及投资评级

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 企业管理层变化

行业趋势

• 消费复苏与分化：行业整体复苏，但板块间及企业间分化明显。
• 线上渗透率提升：个护赛道线上渗透率提升显著，但需平衡投入产出比。
• 品牌与产品驱动：品牌力与产品力成为企业核心竞争力。

图表目录（摘要）

• 图1：限额以上社零化妆品销售总额增速（%）
• 图2：2023年以来美护指数行情走势
• 图3：美容护理及二级子行业营收增速表现（%）
• 图4：美容护理及二级子行业归母净利润增速表现（%）
• 图5：个护板块营收增速变化
• 图6：个护板块归母净利润增速变化
• 图7：个护板块毛利率水平变化
• 图8：个护板块净利率水平变化
• 图9：2025年Q2个护公司收入增速
• 图10：2025Q2个护公司归母净利润增速
• 图11：2025年Q2化妆品板块营收增速
• 图12：2025年Q2化妆品板块归母净利润增速
• 图13：2024年毛销差变动
• 图14：2025Q1毛销差变动
• 图15：化妆品板块2025Q2营收增速
• 图16：化妆品板块2025Q2归母净利润增速
• 图17：爱美客单季度营业收入及增速（亿元、%）
• 图18：爱美客单季度归母净利润及增速（亿元、%）
• 图19：锦波生物单季度营业收入及增速（亿元、%）
• 图20：锦波生物单季度归母净利润及增速（亿元、%）
• 图21：爱美客单季度营业收入及增速（亿元、%）
• 图22：爱美客单季度归母净利润及增速（亿元、%）

行业研究摘要

• 个护行业：整体增长强劲，龙头公司表现亮眼，线上渠道拓展成为关键。
• 化妆品行业：行业整体好转，但分化持续，需关注头部品牌与产品创新。
• 医美行业：整体承压，需关注新材料及新品商业化能力。

重要声明

• 本报告由国信证券经济研究所整理，仅供客户参考。
• 报告内容基于公开资料，不保证其完整性与准确性。
• 投资建议不构成购买或出售证券的要约，投资者需自行判断风险。