20160301-国金证券-宝通科技-300031.SZ-并购易幻网络_海外游戏航母启航_22页_2mb

宝通科技深度研究报告总结

公司概况与战略转型

宝通科技原主营业务为高强力橡胶输送带的研发、生产与销售，是国内输送带十强企业之一。公司于2015年完成对广州易幻网络70%股权的收购，正式进军互联网游戏行业，致力于打造游戏海外发行平台，实现传统业务向总包服务转型，降低下游行业景气度下降对公司的影响。

核心内容与主要观点

1. 并购易幻网络，布局海外游戏发行

• 宝通科技通过现金加股权方式收购易幻网络70%股权，完成并购后将获得显著的业绩提升。
• 易幻网络在海外游戏发行市场排名第二，市场份额达9.85%。
• 业绩承诺期内，易幻网络预计2016年、2017年净利润分别不低于1.55亿元、2.02亿元。
• 2016年《六龙御天》预计贡献7亿流水，《天龙八部》预计贡献1亿流水。
• 公司预计2016年、2017年S级和A级产品流水分别为12.8亿、18.1亿，占总流水的70%，公司总流水预计为18.25亿、25.86亿，净利润率11%，预计实现净利润2亿、2.8亿，归母净利润分别为1.05亿、1.96亿。

2. 输送带业务转型，拓展综合信息服务

• 公司传统输送带业务由产品销售向总包服务转型，拓展国内存量市场，提升市场份额。
• 2015年~2017年，输送带产品销售利润预计维持在7000万左右，总包业务利润预计为500万、2400万、4800万。
• 公司对宝通工程持股57%，预计输送带业务归母净利润分别为7000万、7800万、1.1亿。
• 输送带总包服务属于新兴市场，发展潜力巨大，公司将拓展智能输送与供应链管理平台。

3. 公司未来规划与市场布局

• 公司未来将围绕核心资源，打造游戏海外发行平台，整合上游CP与下游渠道资源。
• 重点拓展港澳台、韩国、东南亚市场，具备明显的先发优势。
• 公司在台湾市场表现突出，《六龙御天》在台湾免费榜排名第一，流水超过1000万美元。
• 公司在韩国、东南亚市场也具备良好的运营基础，未来将向中东、俄罗斯等新兴市场拓展。

4. 估值与投资建议

• 当前市场价格为19.09元，目标价格为30元。
• 公司输送带业务给予20倍PE估值，游戏海外发行业务参考行业公司给予50倍PE估值，目标价为30元。
• 给予公司“买入”评级，反映其长期竞争力高于行业均值。

关键信息

1. 市场表现与增长潜力

• 2014年我国自主研发移动游戏海外销售收入达12.73亿美元，同比增长366.39%。
• 金砖四国移动游戏市场收入总和在2014年达到51亿美元，预计2016年将增长至94亿美元。
• 东南亚、俄罗斯、印度、巴西等国家的游戏市场处于快速增长期。

2. 技术优势与市场地位

• 公司在耐高温输送带、阻燃输送带等高端产品领域具备明显优势。
• 公司拥有43项授权专利，其中35项为发明专利。
• 公司在港澳台市场营收占比达52.67%，在东南亚市场排名第一。

3. 运营模式与收入来源

• 公司主要采用代理运营模式，95%的收入来自该模式。
• 海外游戏发行涉及CP内容方、发行商、渠道商、平台服务商等，公司通过稳定的合作关系保障产品发行。
• 公司与AppStore、GooglePlay等主要海外渠道保持良好合作关系。

4. 风险提示

• 海外游戏市场竞争加剧。
• 海外游戏市场存在政策性风险。

总结

宝通科技通过并购易幻网络，正式进军游戏海外发行市场，借助其在海外市场的成熟运营模式和优质客户资源，有望显著提升公司业绩。同时，公司传统输送带业务向总包服务转型，拓展存量市场，增强客户粘性，降低业绩波动风险。公司估值合理，给予“买入”评级，未来增长潜力较大，特别是在游戏海外发行和智能输送服务领域。