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整车制造行业2019年信用风险展望总结

核心内容

2019年，整车制造行业面临宏观经济疲软、政策调整、环保标准升级等多重挑战，行业整体信用风险需引起重视。本文分析了行业面临的外部环境、政策变化、市场销售、盈利状况及债务负担，预测了2019年行业发展趋势及信用风险。

主要观点

• 宏观经济不乐观：2018年GDP增速放缓至6.6%，固定资产投资增速下降，城镇居民可支配收入增长减缓，对汽车制造业形成压力。
• 政策导向推动行业整合：《汽车产业投资管理规定》实施后，新能源车行业投资趋于理性，同时鼓励新老造车企业产能合作，预计行业将经历一轮整合。
• 国六标准提前实施：部分省市提前执行国六标准，导致国五车型销量透支，同时增加车企成本，对市场形成考验。
• 市场销售承压：2018年汽车销售首次出现负增长，预计2019年仍将不乐观，尤其乘用车市场表现疲软。
• 行业盈利能力下降：2018年利润总额首次出现负增长，亏损企业数量和金额显著上升，预计2019年仍将维持这一趋势。
• 债务集中偿付压力：截至2018年末，存续债券规模达1,760.72亿元，2019～2020年债券集中到期，发债企业面临较大偿付压力。
• 信用风险需警惕：2018年发生一起信用违约事件，行业整体信用水平相对稳定，但2019年需防范资金断裂引发的信用风险。

关键信息

宏观经济与市场环境

• GDP增速放缓至6.6%，固定资产投资增速下降1.3个百分点。
• 城镇居民可支配收入增速降低，抑制了汽车消费。
• 小排量汽车购置税减半政策退出，导致汽车销量下滑。
• 2018年1～11月汽车产销量同比下降，乘用车销量负增长。

政策影响

• 《汽车产业投资管理规定》于2019年1月10日正式施行，取消核准制，改为备案制，强化事中事后监管。
• 新规引导企业优化产能布局、突破核心技术，鼓励新能源车发展，抑制盲目投资。
• 国六标准提前实施，部分省市如深圳、广州率先执行，对国五车型销售和车企成本构成压力。

行业数据

• 2018年1～11月，汽车产销量分别为2,532.52万辆和2,541.97万辆，同比下降2.59%和1.65%。
• 乘用车销量同比下降3.37%，其中MPV和交叉型乘用车下降幅度较大。
• 2018年汽车行业利润总额同比下降6%，亏损企业数量和金额显著增加。
• 截至2018年末，存续债券余额为1,760.72亿元，2019～2020年到期债券占比达50%以上。

信用状况

• 2018年发生一起信用违约事件，主体为银亿股份，其信用等级由AA下调至C。
• 其他发债主体信用水平相对稳定，主体级别主要集中在AA-至AAA。
• 2019年需重点关注三类企业：房地产企业转型做新能源车、新能源商用车占比高、产品竞争力弱的企业。

结构分析

债券期限结构

• 存续债券共140支，总规模1,760.72亿元。
• 短期及超短期融资券占比10.51%，中期票据16.87%，公司债券27.41%，定向工具16.479%，可交换债2.25%，可转债3.42%，企业债13.10%，私募债4.347%，ABS8.25%。
• 2019年到期债券余额为445.55亿元，占比25.31%；2020～2024年到期债券分别为408.03亿元、299.16亿元、99.32亿元、446.95亿元和61.70亿元。

信用评级分布

• 主体级别分布：AAA 11家，AA+ 8家，AA 11家，AA- 4家，C 1家，- 3家。
• AAA级别主体发债金额占比55.67%，其余级别主体发债金额占比均小于10%，整体信用水平稳定。

风险提示

• 2019年汽车行业整体信用情况有望保持稳定，但需警惕资金断裂引发的信用风险。
• 需重点关注转型企业、新能源商用车企业及产品竞争力弱的企业，防范潜在信用风险。