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万马股份（002276）2022年年报点评总结

核心业绩

2022年公司实现营业收入1468亿元，同比增长149%；归母净利润41亿元，同比增长514%；扣非净利润33亿元，同比增长402%。四季度业绩虽有所下滑，但全年指标符合预期。

盈利能力与费用管控

毛利率从135%提升至143%，净利率由28%增至37%，费用率有效控制（销售/管理/财务费率分别为43%/64%/0.3%），研发费用率达42%，同比提升。

主要业务分析

1. 线缆业务：电力电缆收入85亿元，同比增长103%；特种电子电缆净利润同比增长338%；通信线缆毛利率达168%，同比增长224%。
2. 高分子材料与充电桩业务：材料业务收入同比增长236%，毛利率达154%；充电桩对外销售同比增长391%，充电使用率达行业领先。
3. 产能规划：湖州智能工厂投产、“万马万华项目”新增产能60万吨，超高压二期基地试生产推进。

未来业绩预测

预计2023-2025年营收分别为1659亿、1874亿、2215亿元，净利润增速分别为479%/292%/406%，维持“持有”评级。

主要风险

1. 线缆下游需求不及预期；
2. 新建项目进度延迟；
3. 宏观经济波动；
4. 汇率影响出口收入。

关键假设

• 电力业务销量年增10%，高分子材料销量增速分别为21%/16%/30%，毛利率逐步提升，产销率达95%以上。