20130710-浙商证券-扬农化工-600486.SH-环保核查助推草甘膦行业集中度提升_20页_1mb

报告摘要

扬农化工深度报告总结

核心内容

扬农化工（600486）是国家定点农药生产企业，2013年7月10日发布深度报告。报告指出，公司通过如东新项目——优嘉化学，将拓展5个农药原药及中间体品种，预计全面投产后新增收入10亿元。草甘膦行业受环保核查推动，供给约束将助推行业景气持续，公司作为大型环保设施完备的企业，有望持续受益。公司2013-2015年EPS预计分别为1.92、2.21、2.52元，对应动态PE分别为19、17、15倍，估值低于行业均值，首次给予“买入”评级。

主要观点

业务扩张：优嘉化学作为公司业务扩张的重要平台，将新增5个农药原药及中间体品种，产能合计1.17万吨。其中，联苯菊酯和麦草畏为已有品种扩产，氟啶胺和抗倒酯为新开拓领域，预计2014年开始贡献业绩。
环保核查影响：2013-2015年，环保部及各省环保厅将对草甘膦（双甘膦）生产企业展开环保核查，导致中小企业开工受限，行业供给端收紧，草甘膦价格有望持续上涨。扬农化工因环保设施完备，预计草甘膦吨价上涨1000元，增厚EPS 0.13元。
行业集中度提升：草甘膦行业在08-11年持续低迷，实际产能锐减，前五家企业市场份额达80%以上。环保核查将进一步推动行业整合，行业集中度有望继续提升。
菊酯行业龙头：扬农化工是全球第三大类杀虫剂——拟除虫菊酯类的龙头企业，国内市场份额约70%，出口业务占总收入75%。公司具备完整的菊酯产业链，产品品种齐全，供应稳定。
盈利预测：预计2013-2015年公司收入分别为25.57亿、29.17亿、32.81亿元，年复合增速13.93%；净利润分别为3.31亿、3.80亿、4.34亿元，年复合增速30.80%；EPS分别为1.92元、2.21元、2.52元。
估值与投资建议：公司估值低于行业均值，具备良好的成长空间和业绩可预测性，首次给予“买入”评级。

关键信息

如东新项目：公司出资1.8亿元与扬州天平化工合资成立优嘉化学，预计投资6.14亿元，建设5个产品，产能合计1.17万吨，预计2014年陆续投产。
草甘膦：扬农化工草甘膦产能3万吨，2013年吨价上涨1000元，增厚EPS 0.13元。草甘膦价格有望继续上涨，行业集中度将提升。
菊酯业务：公司菊酯业务收入占比约50%，是公司主要利润来源。2012年出口业务收入16.67亿元，占总收入75%。
环保核查：2013年5月环保部发布57号文件，启动草甘膦环保核查，预计未来三年中小企业将逐步退出，行业供给收缩。
财务表现：2012年公司实现营业收入22.19亿元，净利润1.94亿元；2013年一季度收入8.81亿元，净利润0.99亿元，主要受益于草甘膦价格上涨。
现金流状况：公司现金循环周期保持在-74天左右，远低于行业均值，现金充裕，为未来业务扩张提供资金保障。
风险提示：原材料价格大幅上涨、汇率波动可能对公司造成影响。