20160612-光大证券-评级调整对产业债估值的影响_22页_1mb

评级调整对产业债估值的影响总结

核心内容

本报告分析了2015年1月至2016年5月期间发生评级调整的产业债在不同交易场所和不同评级下的估值变化情况。整体来看，产业债估值在评级调整后的走势符合债券估值理论，即评级上调导致相对收益率下移（估值上升），评级下调导致相对收益率上移（估值下降）。

主要观点

1. 评级调整对产业债估值的影响

• 评级上调：产业债的相对收益率在评级上调后出现明显下行，且低评级债券的反应更为显著。
• 评级下调：产业债的相对收益率在评级下调后出现陡峭化上行，且下行幅度和调整速度远大于上调。
• 市场差异：交易所市场的估值变化幅度普遍高于银行间市场，这可能与交易量和投资者数量有关。

2. 评级调整的市场反应特征

• 评级下调反应更显著：评级下调后，相对收益率在10个交易日内上行，幅度较大。
• 低评级债券反应更明显：在银行间市场，AA-评级债券的相对收益率调整幅度最大（22bp），而AA+评级债券调整幅度较小（11bp）。
• 交易所市场影响更大：交易所市场的调整幅度普遍高于银行间市场，如AA-评级债券在交易所市场调整幅度为55bp，而在银行间市场仅为22bp。

3. 评级下调的原因

• 财务因素：企业持续亏损、营业利润大幅下滑、已获利息倍数为负、资产负债率超过70%等。
• 非财务因素：行业景气度低迷、资产重组导致所有者权益下降、新投资项目不顺利、矿井老化、担保代偿、安全事故、高管被调查、停产等。

关键信息

1. 评级调整与收益率走势

• 银行间市场：评级上调后，AA+、AA、AA-评级债券的相对收益率分别下行11bp、14bp、22bp；评级下调后，相对收益率分别上行30bp、230bp、240bp。
• 交易所市场：评级上调后，AA+、AA、AA-评级债券的相对收益率分别下行35bp、70bp、55bp；评级下调后，相对收益率分别上行25bp、300bp、500bp。

2. 市场回顾

• 一级市场发行：6月6日至10日，共发行74只新券，合计929亿，发行规模小幅回落，发行利率有所下行。
• 银行间信用债运行情况：
  • 短融收益率普遍下行，信用利差收窄。
  • 中票收益率下行，信用利差收窄。
  • 5年期中票收益率上行，信用利差走扩。
• 利差分析：
  • 期限利差普遍上行。
  • 评级利差涨跌互现。
  • 跨品种利差普遍上行。
• 交易所高收益债：多数净价下行，部分净价上行，如12西资源上行70.87bp。

3. 评级调整回顾

• 上调主体：共19个主体上调评级，主要原因是良好的经营状况、技术创新、政策支持、融资改善、业务拓展等。
• 下调主体：2个主体下调评级，主要原因是安全事故、净资产下降、营业收入和利润下降、存货占比高等。

总结

• 评级调整对产业债估值有显著影响，且市场反应存在差异。
• 交易所市场相较于银行间市场对评级调整的反应更为明显。
• 低评级债券对评级调整的反应大于高评级债券。
• 评级下调的财务和非财务因素复杂多样，需综合分析。
• 报告中提到的分析师和联系人信息为光大证券研究所，用于提供专业分析和咨询。