2018环保行业策略：工业治理起航，生态环境建设上新台阶_44页-2mb

2018年环保行业策略总结

核心内容

2018年环保行业进入稳定成长期，行业格局相对稳定，监管趋严和政策推动使得环保行业面临新的发展契机。整体估值已趋于合理，建议关注低估值高成长个股。

主要观点

• 估值承压，强监管时代来临：环保板块龙头公司已具备较强配置价值，由于PPP模式的普及和行业政策趋同，板块整体估值弹性减弱。
• PPP模式规范化：2017年财政部出台严格PPP规范文件，推动项目质量提升，PPP市场趋于成熟，龙头企业强者恒强。
• 固废一体化趋势加速：前端环卫市场化将释放2000亿元市场，垃圾焚烧比例提升及建筑垃圾、餐厨垃圾处理逐渐成熟。
• 工业端爆发：非电行业大气治理改造将在2-3年内爆发，全国市场或达千亿级。煤改气政策持续支持，产业链拉动2000亿元改造投资和每年2000亿元天然气需求。危废处理市场也将迎来产能释放和并购整合高峰期。

关键信息

市政端

• PPP规范化：2017年为PPP规范化关键年，监管趋严，项目质量提升，融资成本低、国企背景的行业龙头及区域性企业受益。
• 固废市场增长：全国环卫服务市场有望达到2000亿元，环卫服务行业处于初期成长期，轻资产运营模式和高ROA是其优势。
• 垃圾处理趋势：焚烧比例提升至2020年的54%，垃圾处理能力将大幅提升，为环保公司带来增长空间。

工业端

• 非电行业治理：非电行业大气治理改造将带来千亿级市场，标准提升推动企业环保升级。
• 煤改气市场：2017年为大气考核元年，蓝天保卫战打响，煤改气成为重要治理手段，推动天然气需求增长。
• 危废处理市场：危废市场有望达到千亿规模，监管趋严和核准权下放将推动产能释放和行业整合。

投资建议与标的

推荐标的

• 上海环境：上海最大环保企业，分拆上市带来增长机会，未来有望成长为百亿营收的环境运营商。
• 启迪桑德：老牌固废企业，布局“环卫收运+垃圾处置+循环利用”一体化模式，中标91亿元巨单，具备行业平台优势。
• 龙净环保：烟气除尘行业龙头，订单充裕，资产结构优异，阳光集团溢价入主。
• 聚光科技：监测龙头，受益于行业高景气度，外延并购转型环境综合治理商，PPP业务开始发力。
• 迪森股份：转型为清洁能源综合服务商，工业和居民端业务双轮驱动，受益于煤改气政策。
• 博世科：技术驱动型平台公司，差异化竞争迎来收获期。

风险提示

• PPP项目执行不达预期：地方政府偿付能力及项目贷款进度可能影响PPP项目执行。
• 危废项目盈利能力下降：随着市场扩大，未来盈利能力可能面临挑战。
• 环卫市场化进程低于预期：政府意愿及政策执行力度可能影响市场化进程。

图表与数据支持

• 环保督查成效显著：各批次督查处理案件数和问责人数逐年增加，环保监管力度空前。
• 环保税实施：环保税将替代排污费，具备强制性，有助于规范企业排污行为，提升环保治理水平。
• PPP项目库扩容：2017年PPP项目库快速扩容，项目数量和投资额显著增长。
• 煤改气市场测算：居民煤改气带来720亿元接驳费、540亿元燃具市场和594亿元运营收入，工业煤改气带来583亿元接驳费、378亿元改造费和1416亿元运营费。

总结

2018年环保行业进入稳定成长期，监管趋严和政策推动带来新的增长机会。市政端PPP规范化推动龙头企业强者恒强，固废一体化趋势加速市场释放。工业端非电行业大气治理改造将带来千亿市场，煤改气政策推动天然气需求增长，危废处理市场有望迎来产能释放和并购整合高峰期。建议关注低估值高成长个股，如上海环境、启迪桑德、龙净环保、聚光科技、迪森股份和博世科。同时需注意PPP执行不达预期、危废项目盈利能力下降及环卫市场化进程低于预期等风险。