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固定收益研究团队：春节前债市风险不大，但不宜过度追逐

核心内容

2023年1月5日发布的固定收益研究报告指出，春节前债市风险不大，但仍存在短期机会，但不宜过度追逐。报告由陈曦（分析师）和张维凡（联系人）撰写，重点分析了当前债市调整的原因、未来走势及潜在风险。

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主要观点

1. 债市调整的核心原因

• 资金利率超预期调整是本轮债市收益率上行的根本原因，而非基本面预期改善。
• 短端债券和信用债收益率上行幅度更大，表明市场对资金面收敛的预期增强。
• 自2022年10月大会后，央行推动资金利率正常化，市场对流动性收紧的预期被证伪，引发债市调整。

2. 春节前债市仍有短期机会

• 流动性宽松预期、理财赎回压力企稳、弱现实影响三方面支撑债市。
• 央行多次表态维护节前资金面合理充裕，预计春节前资金面将保持宽松。
• 疫情持续扩散，春节前基本面修复可能有限，为债市提供支撑。
• 市场对2023年1月降准降息存在预期，可能引发抢跑加久期行为，推动收益率下行。

3. 短期策略建议

• 看好短端债券及信用债的利差修复，短久期加杠杆策略依然占优。
• 中长端利率债收益率上行幅度较小，未来下行空间可能有限。
• 建议现阶段以持有前期仓位为主，追高需谨慎，待市场超调后可适度加久期。

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关键信息

1. 市场表现

• 短债和信用债收益率企稳，显示市场情绪有所改善。
• 12月下旬信用债市场回暖，但利率绝对值和利差分位数仍处于较高水平。

2. 疫情影响

• 截至2023年1月4日，全国地级市达峰数量已达到 97.03%。
• 北上广深地铁客流量恢复至2022年同期的 71%~79%。
• 百度消费指数改善显著，显示消费活动逐步回暖。
• 国内航班执行情况恢复至 69.71%。

3. 政策与经济修复

• 专项债发行节奏积极，政策性金融工具和结构性货币政策工具组合发力，经济修复可能快于预期。
• 节后随着疫情过峰和经济活动恢复，资金利率可能逐步收敛。

4. 股债关系

• 股市回暖可能引发资金虹吸效应，导致债市承压。
• 若股市继续上涨，可能引发新一轮理财赎回，因此需警惕股债跷跷板效应。

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潜在风险提示

1. 疫情过峰快于预期，可能加快经济修复，对债市形成压力。
2. 资金利率春节后收敛，将削弱债市的支撑力度。
3. 股市上涨引发资金虹吸，可能对债市造成负面影响。

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投资建议

• 短期策略：配置短端债券及信用债，关注利差修复机会。
• 中长期策略：待市场超调后，可适度加久期。
• 当前建议：不宜追高，应以持有仓位为主，防范风险。

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风险等级说明

本报告风险等级为 R3（中风险），仅适用于 专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

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附图说明

• 附图1：资金利率在四季度振幅加大（%）
• 附图2：北上广深工作日地铁客运量在12月下旬快速回升（万人）
• 附图3：国内航班执行情况逐步恢复（架次）
• 数据来源：Wind、开源证券研究所

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法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制或分发。
• 报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策需结合个人情况，本报告不构成投资建议。

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