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政策底已至，经济底可期——11月经济增长数据点评总结

核心内容

2022年11月，国内主要经济指标全面回落，显示经济面临较大下行压力。尽管如此，政策底已逐步明确，经济复苏的确定性有所提升。当前，消费和房地产是经济增长的主要拖累，而基建投资成为唯一向上的增长动能。整体来看，政策支持力度加大，经济底可期。

主要观点

• 政策见底，数据探底：11月经济数据低于市场预期，促使政策加快调整。疫情防控政策的优化为经济复苏提供了支撑。
• 消费复苏是主线：随着疫情防控措施进一步优化，消费市场发展韧性显现，居民消费需求有望释放，但短期内仍受感染风险影响，消费增速或保持低位震荡。
• 房地产风险待化解：房地产投资持续下行，领先指标如销售、土地购置和房企信贷均出现大幅回落，房地产市场仍面临较大压力。
• 制造业受冲击明显：受疫情和出口回落影响，制造业增加值大幅回落，尤其是中下游行业，如汽车制造业，增速由正转负，拖累工业增加值。
• 基建托底作用增强：基建投资连续7个月增长，成为“稳增长”的重要支撑，但其对经济的拉动能力有限，难以带动全面复苏。

关键信息

1. 经济数据表现

• 工业增加值：11月同比增长 2.2%，较10月下降2.8个百分点。
• 固定资产投资：1-11月累计同比增长5.3%，较1-10月下降0.5个百分点。
• 社会消费品零售总额：11月同比下降5.9%，降幅较10月扩大5.4个百分点。
• 房地产投资：1-11月同比降低9.8%，降幅较1-10月扩大1.0个百分点。
• PPI：11月同比下降1.3%，降幅与10月持平。

2. 行业表现

• 制造业：增加值同比2.0%，较10月下降3.2个百分点，其中汽车制造业同比-9.4%，为2022年5月以来首度转负。
• 采矿业：增加值同比增长5.9%，较10月上升1.9个百分点。
• 电力热力燃气及水生产和供应业：增加值同比下降1.5%，较10月下降5.5个百分点。
• 基建投资：1-11月同比增长8.9%，增速较1-10月提升0.2个百分点，但对经济拉动有限。

3. 政策与展望

• 消费政策：国家出台扩内需促消费系列政策，消费市场有望逐步回暖。
• 房地产政策：房地产投资面临下行压力，政策仍以“稳地价、稳房价、稳预期”为主。
• 制造业投资：设备更新改造政策推动制造业投资保持韧性，但主动去库存导致投资增速趋降。
• 基建投资：虽持续增长，但其对就业和经济的贡献有限，难以成为全面复苏的引擎。

风险提示

• 新变种病毒扩散风险：疫情形势仍有不确定性，可能继续影响经济运行。
• 海外经济体衰退风险外溢：全球经济放缓可能对我国出口造成进一步压力。

投资建议

• 股票评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市。

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