> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上海银行 (601229) 总结 ## 核心内容 上海银行是一家深耕长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域的大型城市商业银行，成立于1996年，2016年在上海证券交易所上市。公司目前总股本为14,207百万股，流通A股为13,596百万股，总市值为1,154.99亿元，每股净资产为11.75元，资产负债率为92.3%。 ## 主要观点 ### 1. 营收与盈利表现 - **营收增速放缓**：2020年前三季度营收同比微降0.9%，主要受非息收入减少影响，其中投资收益同比减少23.1%。 - **净手续费及佣金收入增长**：前三季度净手续费及佣金收入同比增长7.3%。 - **利息净收入增长**：前三季度利息净收入同比增长18.5%。 - **盈利增速下滑**：前三季度归母净利润同比下降8.0%，主要由于加大拨备计提，Q3单季信用减值损失同比增长55.3%。 - **ROE下降**：前三季度年化加权平均ROE为12.33%，同比下降2.41个百分点。 ### 2. 息差与资产结构 - **净息差保持稳定**：前三季度净息差为1.77%，与上半年持平，但Q3单季净息差为1.53%，环比微降1BP。 - **资产端收益率下行**：Q3单季年化生息资产收益率为3.50%，环比下行7BP，主要因对公贷款占比提升、消费贷款比例下降。 - **负债端成本率下降**：Q3单季年化付息负债成本率为2.15%，环比下行7BP，存款计息负债占比提升至60.02%。 - **息差展望**：预计Q4息差保持平稳，受益于负债端结构优化及资金利率高位。 ### 3. 资产质量 - **不良率环比上升**：Q3末不良率为1.22%，环比上升3BP，但整体仍处于行业较低水平。 - **不良生成率提升**：Q3单季不良生成率为1.72%，环比提升56BP。 - **关注类贷款与逾期贷款下降**：关注类贷款占比下降至1.79%，逾期贷款占比下降至35BP。 - **拨备覆盖率充足**：Q3末拨备覆盖率为328.07%，拨贷比提升至4%。 - **个人贷款质量改善**：Q3末个人贷款不良率为1.15%，较6月末下降9BP。 ### 4. 投资建议 - **首次覆盖推荐**：当前股价对应2020年、2021年PB分别为0.68x、0.62x，接近历史底部。 - **盈利修复预期**：随着疫情缓和、经济修复及消费信贷需求回暖，公司盈利有望修复。 - **EPS预测**：预计2020-2021年EPS分别为1.33元、1.48元/股。 ## 关键信息 - **区域布局**：公司主要业务集中在上海，同时拓展至长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域。 - **零售战略**：聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，加快零售业务布局。 - **股东结构**：股权相对分散，第一大股东为上海联和投资有限公司，持股14.68%；前十大股东合计持股54.95%，包括国有股东和外资投资者。 - **财务指标**： - **总资产**：截至2020年6月，总资产规模达2.39万亿元。 - **贷款总额**：2020E为1,135,826百万元，较2019A增长16.0%。 - **证券投资**：2020E为1,027,824百万元，较2019A增长12.9%。 - **客户存款**：2020E为1,384,084百万元，较2019A增长15.0%。 - **核心一级资本充足率**：2020E为10.03%，资本充足率为14.02%。 ## 风险提示 1. **宏观经济下行风险**：可能导致行业资产质量压力超预期。 2. **利率下行风险**：可能进一步压缩行业息差。 3. **中美摩擦风险**：可能带来外部环境的不确定性。 ## 投资评级 - **股票投资评级**：推荐（预计6个月内股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）。 - **行业投资评级**：强于大市（预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上）。 ## 财务比率 - **成本收入比**：保持在20.0%。 - **非息收入占比**：前三季度为14.4%，较2019A有所提升。 - **ROE**：2020E为11.6%，2021E为11.8%，2022E为12.4%。 - **NIM**：前三季度为1.77%，预计未来保持稳定。 ## 结论 上海银行作为规模排名第二的城商行，在区域市场具有显著优势，尽管Q3业绩受拨备计提影响有所下滑，但其零售业务布局和资产质量改善显示长期发展潜力。当前估值接近历史底部，具备一定的投资价值，但需关注宏观经济、利率及外部环境的变化。