20250426-国金证券-福斯特-603806.SH-胶膜盈利优势稳固_新材料持续放量_4页_932kb

福斯特 (603806.SH) 总结

核心内容

福斯特是一家专注于光伏胶膜及电子材料业务的公司，近期发布的2025年一季报显示其一季度实现营收36.2亿元，归母净利润4.01亿元，虽然营收同比下滑32%，但环比增长显著，达到710%。这表明公司在逆境中保持了盈利能力，显示出其龙头地位和竞争优势。

主要观点

• 胶膜业务盈利修复：尽管一季度组件排产偏弱导致出货量下降9%，但受益于2024年12月和2025年3月的两次产品价格上涨，公司销售毛利率修复至13.10%，环比提升1.48个百分点。
• 龙头地位稳固：公司海外产能持续扩张，2025年泰国二期项目投产后，海外产能提升至6亿平，海外毛利率达20.2%，显著高于境内毛利率13.3%。在行业整体承压背景下，公司通过技术、成本、客户资源等优势巩固了市场地位。
• 新材料业务增长：电子材料业务快速发展，感光干膜产品已进入全球头部电子电路企业供应链，铝塑膜产品开始放量，成功导入数码、储能、动力电池客户，有望进一步提升市场份额和收入。
• 信用减值准备调整：公司谨慎计提信用减值准备，Q1冲回及计提合计1.36亿元，增厚净利润1.08亿元，有助于改善当期业绩表现。
• 盈利预测与估值：根据最新判断，公司2025-2027年归母净利润预测分别为17.4、20.2、23.6亿元，当前PE为18倍，未来PE有望降至13倍，公司盈利优势显著，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

• 2025年一季度营收：36.2亿元
• 2025年一季度归母净利润：4.01亿元
• 营收同比：-32%
• 营收环比：-9%
• 归母净利润同比：-23%
• 归母净利润环比：+710%

经营分析

• 胶膜出货量：6.3亿平，同比下降9%
• 毛利率：13.10%，环比提升1.48个百分点
• 海外产能：泰国二期项目投产后海外产能达6亿平
• 海外毛利率：20.2%，显著高于境内
• 电子材料业务：感光干膜产品导入全球头部客户，铝塑膜进入放量期
• 信用减值调整：Q1冲回及计提信用减值准备合计1.36亿元，增厚净利润1.08亿元

盈利预测与估值

• 2025-2027年归母净利润预测：17.4 / 20.2 / 23.6亿元
• 当前PE：18倍
• 未来PE：16 / 13倍
• 维持评级：买入

风险提示

• 下游需求不及预期
• 国际贸易恶化
• 新材料放量不及预期

附录数据概览

损益表（单位：百万元）

• 主营业务收入：2025E为19,279亿元
• 主营业务成本：2025E为16,274亿元
• 毛利：2025E为3,005亿元
• 归母净利润：2025E为1,738亿元
• 净利率：2025E为9.0%

现金流量表（单位：百万元）

• 经营活动现金净流：2025E为1,145亿元
• 投资活动现金净流：2025E为-896亿元
• 筹资活动现金净流：2025E为-284亿元

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总计：2025E为22,900亿元
• 负债：2025E为4,902亿元
• 股东权益：2025E为17,802亿元

比率分析

• 每股收益：2025E为0.666元
• 每股净资产：2025E为6.824元
• ROE：2025E为9.76%
• 总资产收益率：2025E为7.59%

投资评级分析

• 市场平均评分：1.14
• 对应评级：增持
• 当前股价：12.06元
• 历史推荐：多次推荐“买入”，部分推荐“增持”

评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

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