国防军工行业2021年报及2022年一季报综述：业绩步入高质量发展阶段，估值低位投资价值凸显-20220510-东北证券-33页_1mb

国防军工行业深度分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年及2022年第一季度军工行业的整体表现及细分赛道的发展情况。2021年军工行业整体业绩步入高质量发展阶段，营业收入同比增长13.67%，归母净利润同比增长27.87%。2022年第一季度，收入及利润增速放缓，但盈利能力稳中有升，毛利率和净利率分别达到21.56%和8.15%。军工行业整体估值处于历史偏低水平，具备较高的投资价值。

主要观点

1. 行业整体表现

• 收入与利润增长：2021年军工行业整体营收和净利润均实现增长，毛利率和净利率稳步提升，盈利能力增强。
• 现金流改善：2021年军工行业销售商品、提供劳务收到的现金同比增长23.57%，收现比首次突破1，现金流改善明显。
• 营运能力提升：存货周转率和应收账款周转率均有提升，行业整体营运能力增强。

2. 子行业表现

• 军工电子与航空装备表现突出：军工电子和航空装备在2021年实现了显著的营收和净利润增长，军工电子归母净利润增速达48.40%，航空装备合同负债增速达234.95%。
• 盈利能力差异：军工电子毛利率和净利率均为五个子行业中最高，航空装备净利率也显著提升。

3. 细分赛道分析

• 中游部件表现亮眼：2021年中游部件营收增速达40.92%，归母净利润增速达77.41%，是各细分赛道中增长最快的板块。
• 产业链景气度提升：景气度由上游向中游传导，主机厂订单需求已扩散至全产业链，推动中上游企业积极备货生产。

4. 2022年第一季度分析

• 收入利润增速放缓：2022年第一季度军工行业营收和净利润增速较2021年有所放缓，但盈利能力稳中有升。
• 合同负债维持高位：合同负债+预收账款合计增长48.31%，但下游订单环比有所下滑。
• 基金持仓下降：2022年第一季度公募基金重仓股中军工股持仓市值环比下降29.19%，板块估值位于历史偏低水平。

关键信息

1. 行业数据

• 成分股数量：122只
• 总市值：8831亿元
• 流通市值：7497亿元
• 市盈率：166.07倍
• 市净率：3.19倍
• 成分股总营收：3850亿元
• 成分股总净利润：450亿元
• 资产负债率：241.61%

2. 子行业数据

• 航空装备：营收2103.86亿元，同比增长16.76%，归母净利润143.28亿元，同比增长31.35%
• 军工电子：营收775.97亿元，同比增长17.84%，归母净利润144.11亿元，同比增长48.40%
• 航天装备：营收309.25亿元，同比增长9.32%，归母净利润12.75亿元，同比下降31.28%
• 地面兵装：营收337.43亿元，同比增长12.72%，归母净利润20.64亿元，同比增长30.54%
• 航海装备：营收1388.02亿元，同比增长8.54%，归母净利润6.78亿元，同比减少54.97%

3. 细分赛道数据

• 元器件：营收540.16亿元，同比增长26.82%，归母净利润120.86亿元，同比增长47.31%
• 材料：营收223.82亿元，同比增长26.33%，归母净利润40.22亿元，同比增长38.20%
• 分系统：营收437.40亿元，同比增长14.07%，归母净利润50.93亿元，同比增长20.72%
• 部件：营收156.73亿元，同比增长40.92%，归母净利润26.47亿元，同比增长77.41%
• 主机厂：营收1536.84亿元，同比增长11.86%，归母净利润58.08亿元，同比增长4.14%

投资建议

1. 2022年投资逻辑

• 产能释放带来的营利双增：产业链持续围绕产能释放展开，带动盈利能力提升。
• 国企改革与资产证券化：国企改革攻坚带来的集团资产证券化为行业带来新的增长点。

2. 重点推荐标的

• 主机厂及分系统：中航西飞、航发动力、中直股份、洪都航空、中航沈飞
• 配套及制造：中航重机、爱乐达
• 材料及军工电子：紫光国微、景嘉微、振华科技、宏达电子、鸿远电子、西部材料、光威复材、万泽股份
• 新科技：湘电股份、王子新材、光启技术、联创光电
• 资产证券化：中瓷电子、国睿科技、东信和平、天奥电子、航天动力、航天机电

风险提示

• 军品订单释放不及预期：订单释放不及预期可能影响行业增长。
• 疫情影响订单生产交付：疫情可能影响订单的生产和交付进度。

图表目录

• 图1：2016-2021年军工行业91个标的合计营收及增速
• 图2：2016-2021年军工行业91个标的合计归母净利润及增速
• 图3：2016-2021年军工行业毛利及毛利率
• 图4：2016-2021年军工行业净利率
• 图5：2016-2021年军工行业整体ROE
• 图6：2016-2021年军工行业整体期间费用率
• 图7：2016-2021年军工行业销售商品提供劳务收到的现金及收现比
• 图8：2016-2021年军工行业经营性现金流及销售现金比率
• 图9：2016-2021年军工行业整体营运能力
• 图10：2016-2021年军工行业预收账款+合同负债合计及同比增速
• 图11：2016-2021年军工行业应付票据及应收账款合计及同比增速
• 图12：2016-2021年军工行业存货合计及同比增速
• 图13：2016-2021年军工行业原材料合计及同比增速
• 图14：2016-2021年军工行业在产品合计及同比增速
• 图15：2016-2021年军工行业产成品合计及同比增速
• 图16：2016-2021年军工子行业营业收入
• 图17：2016-2021年军工子行业营业收入增速
• 图18：2016-2021年军工子行业归母净利润
• 图19：2016-2021年军工子行业归母净利润增速
• 图20：2016-2021年军工子行业销售毛利率
• 图21：2016-2021年军工子行业销售净利率
• 图22：2016-2021年军工子行业期间费用率
• 图23：2016-2021年军工子行业研发费用率
• 图24：2016-2021年军工子行业收现比
• 图25：2016-2021年军工子行业销售现金比率
• 图26：2016-2021年军工子行业存货周转率
• 图27：2016-2021年军工子行业应收账款周转率
• 图28：2016-2021年军工子行业预收账款+合同负债
• 图29：2016-2021年军工子行业预收账款+合同负债同比增速
• 图30：2016-2021年军工子行业应付票据及应付账款
• 图31：2016-2021年军工子行业应付票据及应付账款同比增速
• 图32：2016-2021年军工子行业存货同比增速
• 图33：2016-2021年军工子行业原材料同比增速
• 图34：2016-2021年军工子行业在产品同比增速
• 图35：2016-2021年军工子行业产成品同比增速
• 图36：2016-2021年军工细分赛道营业收入
• 图37：2016-2021年军工细分赛道营业收入增速
• 图38：2016-2021年军工细分赛道归母净利润
• 图39：2017-2021年军工细分赛道归母净利润增速
• 图40：2016-2021年军工细分赛道销售毛利率
• 图41：2016-2021年军工细分赛道销售净利率
• 图42：2016-2021年军工细分赛道期间费用率
• 图43：2016-2021年军工细分赛道研发费用率
• 图44：2016-2021年军工细分赛道收现比
• 图45：2016-2021年军工细分赛道销售现金比率
• 图46：2016-2021年军工细分赛道存货周转率
• 图47：2016-2021年军工细分赛道应收账款周转率
• 图48：2016-2021年军工细分赛道预收账款+合同负债
• 图49：2016-2021年军工细分赛道预收账款+合同负债同比增速
• 图50：2016-2021年军工细分赛道应付票据及应付账款
• 图51：2016-2021年军工细分赛道应付票据及应付账款同比增速
• 图52：2016-2021年军工细分赛道存货同比增速
• 图53：2016-2021年军工细分赛道原材料同比增速
• 图54：2016-2021年军工细分赛道在产品同比增速
• 图55：2016-2021年军工细分赛道产成品同比增速
• 图56：2016-2022年各一季度军工行业91个标的合计营收及增速
• 图57：2016-2022年各一季度军工行业91个标的合计归母净利润及增速
• 图58：2016-2022年各一季度军工行业毛利及毛利率
• 图59：2016-2022年各一季度军工行业净利率
• 图60：2018-2022年各一季度军工行业四费费率
• 图61：2016-2022年各一季度军工行业期间费用率
• 图62：2016-2022年各一季度军工行业销售商品提供劳务收到的现金及收现比
• 图63：2016-2022年各一季度军工行业经营性现金流及销售现金比率
• 图64：2016-2022年各一季度军工行业预收账款+合同负债合计及同比增速
• 图65：2016-2022年各一季度军工行业应付票据及应收账款合计及同比增速
• 图66：2016-2022年各一季度军工行业存货及同比增速
• 图67：公募基金重仓股和军工股持仓市值变化
• 图68：公募基金重仓股中军工股配置比例
• 图69：PE-TTM（整体法、剔除负值）
• 图70：各子板块PE-TTM（整体法、剔除负值）
• 图71：订单需求传导路径及表现形式

表格目录

• 表1：2021年军工各细分赛道利润增速前五名
• 表2：2016-2021年主机厂合同负债及同比增速
• 表3：1Q22主机厂合同负债及同比环比增速
• 表4：2022年一季度末基金前15重仓军工股数据